星网锐捷(002396)：多因素影响利润释放 一季度恢复明显

　　事件：公司发布 2020 年报，全年实现营业收入 103 亿元，同比增长 11%；归属于母公司股东的净利润 4.31 亿元，（调整后）同比下降 27%。同时公告 21年一季报，实现营业收入 19 亿元，同比增长 78%；归母净利润 3965 万元，同比扭亏为盈。与前期预告基本一致，符合预期。

    　　多重因素影响利润释放。2020 年公司营收实现正增长，但净利润却同比出现下滑，其中因素包括：综合毛利率同比下降 3.36pct，推测主要因毛利率较低的数据中心产品占比上升以及汇率波动等因素影响所致；由于美元汇率下跌导致公司美元资产产生汇兑损失，财务费用同比增加 6116 万元；此外，其他收益科目减少了 4980 万元；资产减值损失和信用减值损失同比分别增加了 2753 万元和 856万元，进一步影响了利润释放。20 年全年实现经营性净现金流 7.4 亿元，同比基本持平。

    　　网络设备收入持续增长。在网络设备领域，公司在数据中心交换机方面持续发力，在大型互联网公司、通讯运营商等实现规模商用，并在 2020 年收获中国移动、中国电信数据中心集采最大份额。在无线网络领域，推出内置 AI 专用射频模组的 Wi-Fi 6 Plus 无线 AP。年报披露根据 IDC 数据，2020 年锐捷网络以太网交换机中国市占率第三，在中国企业级终端 VDI 市占率第一，Wi-Fi 6 产品出货量第一。20 年公司企业级网络设备收入 64 亿元，同比增长 23.83%，但毛利率下降6.45pct。子公司锐捷网络 20 年实现营收 67 亿元，同比增长 28%，净利润 3.1亿元，同比下滑 23%。

    　　瘦客户机及云桌面业务保持行业领先。年报披露根据 IDC 数据，2020 年升腾资讯的瘦客户机在亚太以及中国市场排名第一，云桌面终端在国内市场排名第一。

    　　受疫情、汇率等因素影响，子公司升腾资讯 20 年实现营收 12.51 亿元，同比下降 32%，净利润 1.08 亿元，同比下降 40%。

    　　积极布局 5G 产品研发。2020 年，公司受到疫情、供应链和汇率波动等因素冲击，盈利有所下降。面对挑战，公司加大在 5G 通讯技术上的投入力度，研发费用 13.4 亿元，同比增长 10%。全年共申请专利 288 项，强化了技术优势。

    　　维持“增持”评级：暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响，维持 21~22 年净利润预测 6.5/7.4 亿元，预测 23 年净利润 8.3 亿元，对应 PE 18X/16X/14X，估值已调整至低位水平，维持“增持”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。