金龙鱼(300999):厨房食品业务稳健发展 长期战略清晰有序

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/郭海燕 日期:2021-04-30

  1Q21 公司归母净利润同比+29.12%,符合预期

      金龙鱼公布1Q21 业绩:1Q21 收入同比+27.97%至510.82 亿元,归母净利同比+29.12%至15.70 亿元,业绩符合我们及市场预期。

      1)收入增长表现较好,我们预计厨房食品业务收入增速同比超+30%,饲料原料及油脂科技收入约双位数增长。其中,厨房食品收入高增源于1Q20 受疫情影响形成低基数,而1Q21 随国内疫情平复,餐饮、食品工业渠道收入明显改善。同时公司部分厨房食品产品提价以应对成本上涨,也对1Q21 收入增长起到推动作用。

      2)毛利率同比+0.66ppt 至13.01%,我们判断因国内疫情改善下,下游需求较好,餐饮及食品工业渠道产品的毛利率同比提升,而小包装产品毛利率整体稳定。此外4Q20 公司未实现的现货部分正收益,在1Q21 随销售而逐步兑现,也对公司毛利率起到支持作用。

      3)公允价值变动损益与投资收益合计-4.96 亿(对应4Q20 为-19.87亿),因1Q21 油粕期货涨势趋缓,该科目对业绩的影响明显减小。

      4)所得税较高因子公司之间税率差异,高税率下游业务盈利较好;少数股东损益高增因部分高盈利的下游公司为合资。

      发展趋势

      厨房食品业务稳健发展,推动放量及结构升级:我们看好公司依托较强品牌能力和渠道优势,在厨房食品业务上持续发展:1)品牌营销加强,公司通过广告、赞助、新媒体推广等,提升品牌背书,推动小包装业务份额提升;同时小包装业务的销售结构持续升级,依托如“欧丽薇兰”、“胡姬花”等高端产品,拉升整体盈利水平;2)国内新冠疫情逐步稳定,餐饮及加工渠道复苏,我们预计公司本年中包装及食品工业产品销量改善,同时盈利能力向好; 3)米、面业务发展空间同样广阔,我们认为公司当前在此战略仍侧重于量的增长,且未来在B 端客户上更有突破机会。

      长期战略清晰有序,打开发展空间:我们认为公司长期战略大体可分三步:1)米面油业务为公司发展基础,该业务已发展较大体量,作为载体链接客户,巩固公司的渠道优势。同时通过产品结构升级,以拉升公司盈利能力;2)扩展产品线,在厨房食品领域持续整合,公司当前发展酱油、醋、酵母等业务,而借助原有的渠道优势,公司有望在餐饮客户上取得快速突破;3)中长期看,我们看好公司切入中央厨房领域,前端依托多地产地布局和多维产品线,后端对接餐饮发展及饮食口味本地化趋势。基于中央厨房业务,公司有望继续提升自身平台优势,并打开长期发展空间。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年61/52 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测70.58/82.38 亿元及目标价110 元不变,目标价对应2021/22 年84/72 倍P/E,对应39%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      原材料成本变化;食品安全和质量控制风险;套期保值风险。