众合科技(000925):2020年业绩符合预期 半导体业务盈利持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-04-30

  2020 及1Q21 业绩符合此前预告和我们预期

      公司公布2020 与1Q21 业绩:2020 年实现收入29.27 亿元,同比增长5.4%,归母净利润0.56 亿元,同比减少57.8%;1Q21 实现收入、归母净利润4.75/0.32 亿元,同比增长39.2%/121.0%,净利润为历年一季度最佳。业绩符合此前预告和我们预期。

      核心业务稳健增长,盈利能力均有提升。2020 年轨交信号系统与半导体业务收入16.35/2.17 亿元,同比增长40.9%/43.9%。受业务战略调整影响,环保业务规模收缩,并于12 月完成出表。2020年公司综合毛利率同比提高0.8ppt 至29.7%,其中轨交信号系统与半导体业务毛利率分别同比增加3.9/8.5ppt 至30.9%/ 36.8%,分别创下和接近历史最高水平。随着业务整合完成及经营效率改善,1Q21 公司毛利率同比大幅提高13.1ppt 至38.3%。

      2020 年费用率同比提高,1Q21 净利润率企稳回升。2020 年公司期间费用率同比提高3.6ppt,主要由于1Q20 墨西哥比索贬值导致汇兑损失及全年研发投入力度加大,1Q21 公司费用率回归常态水平,公司净利润率回升至6.7%。由于轨交信号系统交付规模扩大,2020 年公司经营活动现金净流入同比减少至0.43 亿元。

      发展趋势

      战略转型顺利推进,半导体业务盈利持续改善。2020 年11 月,公司完成与上海申能的第二阶段交易,自12 月起节能环保业务完成出表,公司计划未来将以轨交和范半导体为两大核心业务方向。

      受疫情影响,2020 年公司轨交新增订单减少至19.04 亿元,但份额仍稳居行业前三,我们预计2021 年市场景气度有望同比回暖。

      2020 年泛半导体新增订单同比增加44%至2.17 亿元,业务毛利率和净利润率提升至36.7%/8.0%,自2017 年以来持续增长。当前公司在重掺杂TSV(瞬态抑制管)领域的国内市场份额达到60%,公司计划未来将向大尺寸产品方向延伸。

      提高员工持股比例,激励机制逐渐完善。2020 年2 月公司公告计划推出员工持股计划,其中管理层认购约50%,7 月完成了股票过户,员工持股计划以6.49%持股比例成为公司第一大股东。2021年2 月公司公告计划推出股票激励计划,拟向76 名管理人员及核心技术人员授予权益合计2,210 万份,占总股本的4.07%,其中股票期权和限制性股票各610/1,600 万份。股票期权授予价格6.22元,限制性股票授予价格3.11 元。

      盈利预测与估值

      考虑业务出表,我们下调2021 年EPS 预测6%至0.33 元,引入2022年EPS 预测0.41 元,对应24%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年21.1x/17.0x P/E,考虑盈利下调,我们小幅下调目标价6%至8.27 元,对应2021/2022 年25.0x/20.2x P/E,较当前股价有19%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      轨交订单交付不及预期;半导体产品放量不及预期。