华孚时尚(002042)：20年业绩承压 21Q1初现改善

　　20 年业绩承压，20Q4 以来收入增长转正现好转公司2020 年营业收入142.32 亿元、同比降10.42%，归母净利润-4.44 亿元、同比转亏，扣非归母净利润-7.55 亿元，EPS-0.31 元。21 年一季度营业收入38.45 亿元、同比增66.72%，归母净利润1.31 亿元、同比扭亏为盈。

    　　20 年收入下降、净利润亏损幅度较大，主要为受疫情和美国商务部实体清单制裁的双重影响，叠加棉价下跌、人民币升值带来汇兑损失、成本增加等因素，导致收入和毛利率均面临下滑压力。20Q1~Q4 营业收入分别同比-37%、-13%、-16%、+15%，20Q4 开始收入端出现好转，21Q1 收入提升、较19Q1 亦增长6%；归母净利润20年各季度持续亏损，21Q1 转为盈利。

    　　20 年纱线业务境外销售压力相对较大、产能利用率不足1）分业务看，公司20 年纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、1%、1%，收入分别同比-20.25%、-3.55%、+212.43%、-2.69%，其中纱线业务销售量、单价20 年分别同比-14.95%、-6.24%。

    　　2）分地区来看，主营业务的境内、境外销售收入各占90%、9%，收入分别同比-4.36%、-45.16%。

    　　3）产能方面，20 年末公司总产能189 万纱锭（越南29 万锭、占15%），产能利用率71%（同比-20PCT）；在建产能包括安徽淮北10 万锭、新疆阿克苏16 万锭，另外21 年公司计划在越南投资新建10 万锭纺纱工厂。

    　　毛利率先降后升，费用率下降，经营现金流同比下滑1）公司20 年、21Q1 毛利率分别为1.51%、7.57%，分别同比-6.35、+1.63PCT。

    　　其中20 年纱线、网链、袜制品业务毛利率分别为1.46%（同比-10.86PCT）、0.80%（-2.72PCT）、16.85%（-2.04PCT），主要产品纱线毛利率降幅较大，主要为疫情影响下国内外纺织服装行业景气度转弱、需求下降，同时棉价下跌、纱线单价下降。21Q1 毛利率已现回升和好转，公司通过调整市场与产品结构、积极开发内销市场，纱线销量增长、产能利用率回升，同时原料价格上涨促纱线价格上涨、毛利率同比回升。

    　　2）期间费用率20 年、21Q1 分别为6.39%、5.33%，分别同比-0.80、-3.10PCT。

    　　3）其他收益（主要为政府补助、与产能相关）20 年同比降64%至1.39 亿元、净减少2.44 亿元，亦拖累总体利润；21Q1 同比增86%。

    　　4）经营净现金流20 年同比减少56.24%至8.28 亿元，21Q1 同比增长142.83%至9.11 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司预计21 年上半年归母净利润为2.2~3.2 亿元，同比扭亏。公司业绩已经度过低谷，色纺纱龙头地位仍较为稳固，主营纱线业务将加大国内市场开发与拓展，继续拓展网链业务；另外21 年3 月末内外棉价格分别较年初上涨低个位数、但同比20 年3 月末上涨40%左右，棉纺织产业景气度回升中，若棉价持续上行、公司将受益。我们上调21~22 年、新增23 年EPS 为0.30/0.37/0.45元（较前次盈利预测上调11%、9%），21 年PE19 倍，上调至“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；中美贸易摩擦加剧或其他贸易环境变化影响公司承接国际订单；棉价或汇率大幅波动。