思瑞浦(688536)公司信息更新报告：产品扩张成效显著 电源链营收大幅提升

短期营收增速放缓不改公司优质底色

    　　受上游产能紧张的影响，2020Q1 公司营业收入为 1.67 亿元、同比增长 30.91%、环比增长 49.93%。受股份支付费用影响，2021Q1 归母净利润有所下降：受股权支付费用影响，2021Q1 公司归母净利润为 0.31 亿元、同比下降 27.69%；倘若同时剔除 2020Q1 和 2021Q1 股份支付费用的影响，2020Q1 和 2021Q1 对应的归母净利润分别为 4855.54 万元和 6024.95 万元，即 2021Q1 归母净利润同比增长24.08%。考虑到公司卡位模拟芯片广阔赛道，我们微调 2021-2022 年盈利预测并新增 2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 2.28/4.77/7.16 亿元（2021-2022 年原值分别为 2.39/3.59 亿元），EPS 为 2.84/5.96/8.95 元，当前股价对应 PE 为 139.1/66.4/44.2 倍，维持“买入”评级。

    电源管理芯片营收显著发力、毛利率实现修复受益于多种电源管理产品逐步实现量产，叠加信号链芯片营收增速相对放缓，2021Q1 公司电源管理芯片营收同比增长 652.44%，使得电源管理芯片营收占比提升至 11.14%。受益于高性能电源产品放量以及产能紧张情况相对缓解，2021Q1公司电源管理芯片毛利率达 42.37%、较 2020 年全年提高 13.13%。

    研发团队快速扩张，在研项目较为亮眼

    　　2020 年公司的研发人数达 141 人、同比增长 42.88%，且研发人均薪酬由 2019年的 45.08 万元提升至 48.95 万元，这体现出公司研发人员的扩张速度和质量水平。对于在研项目，我们发现公司集成度较高的仪表放大器和应用广泛的时钟控制器已步入量产阶段，且对开关型稳压器和电池保护芯片做了大量的投入，同时，公司还对已有较强能力的监控芯片、模拟开关进行研发升级。因此，我们认为公司的产品正向着工艺提升、高端化跃迁和品类扩充三方面同步推进，有着较大的发展潜力和增长动能。

    风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；电源管理芯片营收放量速度存在不确定性