科伦药业(002422):2020年业绩略超预期;期待2021年ADC药物新进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何子瑜/邹朋 日期:2021-04-30

  2020 年报&2021Q1 业绩略超我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入164.6 亿元,同比下降6.6%;归母净利润8.3 亿元,同比下降11.6%,对应每股盈利0.58 元,好于我们此前预期,主因疫情背景下,销售费用少于我们预期。同时公司公布1Q21 业绩:收入41.5 亿元,同比增长17.3%;归母净利润1.8 亿元,同比增长701.5%,对应每股盈利0.12 元。同时,公司预告2021 年1-6 月归母净利润为4.0-5.0 亿元。

      发展趋势

      业绩逐渐恢复。单季度来看,1-4Q 净利润分别为2190 万元/1.81亿元/2.99 亿元/3.28 亿元,主要为疫情影响逐渐减弱,公司各项业务逐渐恢复。从板块收入来看,2020 年1)输液领域:收入80.31亿,同比下滑19.75%,主要受疫情影响;2)抗生素领域:总体实现收入57.33 亿元,同比增长2.72%。其中川宁营收36 亿元,同比增长17.41%,净利润2.28 亿元,同比增长248.02%;此外,邛崃分公司持续盈利,广西科伦实现扭亏为盈。3)非输液药品(不含新产品)收入21.61 亿元,同比下降10.77%;4)新药板块(含一致性评价产品)收入23.6 亿元,同比增长38.46%,疫情背景下仍保持亮眼增速。

      研发投入持续加码。2020 年公司研发投入15.27 亿元,同比增长18.78%,占收入比提升至9.28%;2021Q1 研发占比进一步提升至10.1%。2020 年初至今,仿制药领域科伦共有38 项药物获批上市,38 项药物申报生产。其中达泊西汀和伐地那非为科伦首批男科产品,具备较大潜力;托法替尼及恩格列净的获批意味着科伦开始进入自免和糖尿病领域。

      期待ADC 药物新进展。创新药领域,目前公司共有12 项进入临床阶段。其中A167(PD-L1)淋巴瘤适应症已提交pre-NDA,鼻咽癌适应症目前正进行数据处理及pre-NDA 准备阶段;A140(EGFR)单抗已启动跟原研西妥昔单抗的头对头3 期临床,且完成首例患者入组;ADC 领域,公司采用新一代技术,稳定的linker 和毒素降低毒素脱落率、提升耐受性和安全性。目前两款产品进入临床阶段:1)A166(HER2)中国1 期临床数据显示成药性风险已释放,首发适应症已提交关键2 期CDE 咨询;2)SKB264(Trop2)目前中美已完成3 个剂量组爬坡,整体展示出良好耐受性。

      盈利预测与估值

      考虑研发投入增加,我们下调2021 年的净利润预测12%至10.38亿元,首次引入2022 年的净利润预测12.52 亿元,当前股价对应2021/2022 年29.3 倍/24.3 倍市盈率。考虑ADC 技术平台潜在的积极进展,维持跑赢行业评级和28.00 元目标价,对应38.8 倍2021年市盈率和32.2 倍2022 年市盈率,较当前股价有32.3%的上行空间。

      风险

      抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期;创新药进展不及预期。