电信服务Ⅱ点评报告：ARPU加速同比改善 板块获显著增配

　　件描述

    　　近期，工信部公告2021 年一季度通信业经济运行情况，同时国内三大运营商公告2021年一季度主要财务及运营数据。4 月27 日，中国电信申报A 股发行材料得到受理。

    　　事件评论

    　　Q1 营收增长提速，新兴业务拉动强劲：伴随三大运营商从竞争走向竞合，1-3 月行业整体电信业务实现收入3601 亿元，同比增长6.5%，呈现加速改善；拆分来看，固定数据及互联网业务收入为626 亿元，同比增长9.6%；移动数据及互联网业务收入1591 亿元，同比增长0.5%，扭转前2 个月负增长态势；产业互联网带动行业迈入新的增长期，1-3 月行业整体新兴业务（包含IDC、大数据、云计算、人工智能等方向）收入同比增长27.2%，拉动电信业务收入增长3.5pct。

    　　ARPU 加速同比改善，运营商Q1 业绩表现亮眼：21Q1 中国移动通信服务收入同比增长5.2%，移动和固网接入业务ARPU 分别同比增长0.9%和1.6%，EBITDA和归母净利润分别同比增长5.2%和2.3%，利润端增速慢于EBITDA，由于移动未披露成本费用细项，无法进一步分析。中国电信通信服务收入同比增长8.6%，移动和固网接入业务ARPU 分别同比增长2.7%和4.8%，EBITDA 和归母净利润分别同比增长3.0%和10.6%。中国联通通信服务收入同比增长8.2%，其中产业互联网收入同比增长25.9%，移动业务ARPU 同比增长11.5%，EBITDA 和归母净利润分别同比增长0.3%和21.4%，整体来看三大运营商Q1 营收和业绩表现亮眼。

    　　2021Q1 运营商板块获显著增配，拐点已至：我们重申运营商行业所处三大拐点：

    　　1）2019 年政策拐点：取消份额考核机制，存量博弈时代终结，竞争迈向竞合；2）2020 年经营拐点：营收增速和ARPU 持续反转，产业互联网打开新万亿蓝海市场；3）2021 年估值拐点：受巴菲特加仓及中国电信拟回A 催化，Q1 港股移动/电信/联通机构持股市值环比增长104.45 亿元、5.42 亿元和1.16 亿元，中国移动跃升为通信第一重仓股。对比海外国内运营商股息率性价比显著，估值拐点已至。

    　　投资建议：21Q1 运营商ARPU 加速改善，产业互联网增长强劲，营收和业绩表现亮眼。受巴菲特加仓及中国电信回A 催化，21Q1 板块获显著增配，拐点已至。我们认为运营商ARPU 进入持续提升通道，个人市场将成为5G 时代运营商的基本盘，重申运营商行业当前三大拐点，建议关注中国联通及港股运营商板块。

    　　风险提示

    　　1. 产业互联网业务发展不及预期；

    　　2. 提速降费力度超预期。