老凤祥(600612):加盟门店加速扩张 低线城市龙头地位稳固

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘青松 日期:2021-04-30

  事件:

      (1)公司发布2020年报,全年实现营收517.22 亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润15.86 亿元,同比增长12.64%;实现扣非归母净利润15.14 亿元,同比增长15.17%;(2)2021Q1 实现营收171.98 亿元,同比额增长18.70%;实现归母净利润6.49 亿元,同比增长74.46%(3)2021年预算目标:实现营收575 亿元,同比增长11.17%;实现归母净利润17.35 亿元,同比增长9.39%。

      点评:

      2020 年疫情影响下,终端销售量减价增,营收实现稳步增长。分季度来看,下半年疫情影响有所减弱,2020Q1-Q4 公司营收增速分别为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%,其中2020Q4 营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看,珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79%/+19.86%的增长。从产销情况来看,黄金产品产销分别下降33.45%/12.22%,得益于金价同比大幅上涨及高位波动,公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。

      2021Q1 业绩增长符合预期,全年预计稳健增长。2021Q1 珠宝市场终端销售继续回暖,公司业绩实现稳步增长,剔除2.9 亿元非流动资产处置收益后,公司扣非归母净利润为4.34 亿元,同比增长12.97%。全年营收预计实现增长11.17%,归母净利润预计实现增长9.39%。

      加盟门店逆势扩张,低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020 年全行业市场拓展节奏放缓,公司抓住机遇实现逆势扩张。

      截止2020 年底,公司终端门店数量合计4450 家,全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4 家,加盟门店净增加561 家。

      优化产品结构,提升品牌形象。2020 年产品更新率达25%以上,新品销售额达101 亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人,提升品牌形象。

      投资建议:终端市场消费逐渐恢复,公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023 年EPS 分别为3.47/3.97/4.45 元,对应当前股价的PE 分别为17/15/13 倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司20 倍估值,上调目标价至69.4 元,维持“买入”评级。

      风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。