鸿利智汇(300219)：供需改善带动盈利能力提升 布局MINI+LED卡位蓝海市场

　　事件：

    　　1. 公司公布2020 年年报，2020 年实现营收31.24 亿元，同比下降13.06%；归母净利润0.93 亿元，同比增长110.59%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长106.66%。2020Q4 单季度营收10.17 亿元，同比增长11.77%，环比增长30.89%；归母净利润0.30 亿元，同比增长119.28%，环比增长25.00%；扣非归母净利润0.17 亿元，环比增长114.29%2. 2021Q1 公司实现营收8.56 亿元，同比增长47.42%；归母净利润0.61亿元，同比增长469.72%，环比增长103.33%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长1302.63%，环比增长223.53%。

    　　管理效应逐步体现，资产盈利能力改善显著：公司2020 年归母净利润同比大幅增长，一方面得益于生产成本和费用管控良好，另一方面公司在2020 年未出现计提商誉减值情形。从期间费用来看，销售费用、管理费用和财务费用同比分别减少21.60%，13.04%和64.22%，其中财务费用大幅降低主要系缩减贷款规模利息支出减少、提高资金使用效率及收益、汇兑损失减少所致；资产减值损失0.96 亿元，较去年同期9.43 亿元大幅降低，主要原因为速易、金材、谊善等子公司商誉减值影响逐步消除。从21Q1 单季度来看，Q1 毛利率23.26%，同比提升5.35pct, 环比提升1.21pct，净利率6.96%，同比提升5.11pct，环比提升4.55pct，毛利率及净利率提升明显，盈利能力显著改善。

    　　传统封装业务量价齐升，卡位Mini led 切入蓝海：传统封装方面，受益于LED 行业景气度持续回暖，以及广州线产能扩张，公司传统白光封装务迎来量价齐升，有望提升公司在LED 封装领域的市占率。汽车照明方面，公司紧随OSRAM、Lumileds、Nichia 等全球一线车用LED 品牌的脚步，于2020 年底正式推出车规大功率Ceramic 系列产品，完成了汽车前装市场主流车用LED 封装产品类型的量产及整车LED 应用的全面覆盖，成为首个主流车用LED 封装全线量产的民族品牌。Mini LED 方面，公司积极推进Mini LED 项目建设，Mini LED 新型显示项目一期已投产，二期已启动建设，新产能的释放将驱动公司盈利能力稳步提升。

    　　照明需求复苏趋势强化，Mini LED 市场放量可期：LED 照明方面，2020年下半年LED 照明下游需求快速复苏，2020 年全年，中国照明全行业累计出口额为525.88 亿美元，同比增长15.7%。其中LED 照明产品累计出口额为355.94 亿美元，同比增长17.9%，均为自2016 年以来最大涨幅，照明整体出口回暖势头明显。Mini LED方面，据LEDinside 预测，Mini LED市场将在未来几年得到快速发展，2023 年全球Mini LED 产值将达到10亿美元，2025 年Micro LED 市场产值将会达到28.91 亿美元。Mini LED不仅继承了传统小间距无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命的特点，还拥有高防护性、可视角度大、高PPI、高亮度和对比度等优势。此外，面板厂和整机厂加快MiniLED 产品导入，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，其已有相关玻璃基Mini LED 背光量产技术储备并导入显示器与电视、VR 产品；在Mini-LED 显示领域，京东方也已完成玻璃基超大尺寸拼接技术开发。随着Mini LED 背光电视等终端产品的快速放量，下游应用有望带动中游Mini LED 封装厂商加速扩充产能，公司有望迎来业绩爆发期。

    　　维持“增持”评级：看好公司在Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2021 年-2023年归母净利润为3.71 亿元、4.74 亿元、5.64 亿元，EPS 分别为0.52 元、0.67 元、0.80 元，对应PE 分别为20.37X、15.96X、13.40X。

    　　风险提示：LED 封装降价超预期，技术进展不及预期，Mini LED 需求不及预期，产能释放不及预期。