陕西煤业(601225)：分红超预期 煤价上涨 弹性可期

　　投资要点：

    　　维持盈利预测及目 标价，维持增持评级。公司20 年收入948.6亿（+28.7%）、归母净利148.8 亿元(+27.9%)，分红率52%，20 年动态股息率6.7%，业绩和分红超预期；21Q1 收入347.7 亿元（+86.7%）、归母净利33.7 亿（+43.4%），符合预期。维持21~22 年EPS1.50、1.61 元(与原EPS 有偏差因3.05 亿库存股不参与分红，且拟全部注销，EPS 按96.95 亿股本计算)，预测23 年EPS1.66元，维持14.5 元目标价，增持评级。

    　　2020 年煤炭业务量升价减，投资隆基收获，业绩大幅提升，分红历史新高。

    　　全年煤炭销量2.4 亿吨（+35.4%），其中自产煤销量1.2 亿吨（+9.3%），主因小保当2 号矿投产放量。因销售均价363 元/吨下降5.2%，煤炭毛利252.6亿同比下降13.3%，受益信托结算投资收益63.8 亿同比+46.5 亿，归母净利大幅提升。分红率上市以来首次上调至50%以上，21 年资本开支计划15 亿较20 年实际值34 亿大幅下降，价值持续回报空间大。

    　　Q1 煤炭量价双升，全年有望维持，叠加所得税率下降，业绩可期。Q1 公司煤炭产量3498 万吨（+34.0%）、销售均价448 元/吨（+16.3%），煤炭业务营收326.8 亿（+82.6%）、毛利96.0 亿（+64.4%），煤炭产销量均创历史新高。

    　　公司Q1 所得税率15.0%较20 全年下降2.7PCT，伴随西部开发优惠税率重启，21 全年维持优惠税率。

    　　煤价淡季不淡，公司业绩弹性较大，将充分受益高煤价。4 月至今陕西动力煤价格指数为561 元/吨(+47.6%)环比+21.1%，16Q2 至今（剔除20Q3 信托收益影响）公司单季归母净利与该指数高度相关（R2=0.91）。

    风险提示：下游需求不及预期、产能释放不确定风险。