华发股份(600325)：销售规模首破千亿 多元发展效率提升

业绩总结：2020年公司实现营业收入510.1 亿元（+53.9%），实现归母净利润29.1 亿元（+4.3%），业绩较2019 年有所提升。尽管新冠疫情对行业有一定影响，但得益于复工复产，疫情对公司业绩的影响较小。2020 年公司的毛利率和净利率较为稳健，盈利状况良好，公司近五年分红率达38.8%。

    “三驾马车”协同发力，销售规模首破千亿。得益于疫情后的复工复产，公司销售整体表现符合预期。从签约销售金额上看，公司全年实现签约销售金额首破千亿达到了1205 亿元，同比增长30.6%；公司2020 年销售面积为504 万平方米，同比增长27.28%；从销售区域分布看，公司形成了华东、珠海和华南大区“三驾马车”协同发力的销售格局，全国化的布局持续优化。

    战略深耕精准布局，优质土储强力支撑。2020 年末公司拥有土地储备计容积率建筑面积806 万平方米，其中长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7%，粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6%。从土地储备的地理区域分布来看，公司对核心城市群的布局优势进一步加强，公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略，以珠海为大本营，积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的核心一二线城市。

    多元发展提升效率，资本运作成效显著。目前公司已经形成以住宅为主业，商业运营与上下游产业链同步发展的“一核两翼”格局，开启了从“房地产开发商”到“综合服务商”的转型升级，打造了以“华发商都”为代表的商业品牌。

    报告期内，商业地产出租面积近20 万平方米，租金收入超2.1 亿元。2020 年，公司积极改善负债结构，成功落地永续中票、长租公寓类RETITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN 等创新产品业务。同时，公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增速为17.4%，考虑到公司安全性提升、营业收入增长且拿地力度不减，我们维持公司“买入”

    投资评级。

    风险提示：年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。