瀚蓝环境(600323):1Q21业绩符合预期 产能密集投运支撑公司大固废战略

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/张钰琪/刘俊 日期:2021-04-30

1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩:实现营业收入20.65 亿元,同比增长46.3%;归母净利润2.42 亿元,同比增长78.3%,符合我们的预期。我们认为1Q21 公司业绩的高增长主要和去年同期受疫情影响导致业绩基数偏小,而今年产能运行顺利且新增项目投产有关。

    产能提升带动各业务收入稳步增长。1)垃圾焚烧量/餐厨垃圾处理量同比提升62%/132%至204/5.2 万吨,带动固废处理收入同比增长43.4%至10.93 亿元;2)能源业务收入同比增长80.0%至6.10亿元,主要由于南海区项目清洁能源改造完成、以及复工复产带动天然气销量提升74.6%至1.8 亿立方米;3)售水量同比提升16.7%至1.05 亿吨,以及供水工程业务收入增加带动供水收入同比增长17.3%至0.33 亿元,排水收入同比增长3.2%至1.03 亿元。

    1Q21 公司毛利率同比提升2.71ppt 至27.85%,主要受益于报告期内公司产能利用率回升、且高毛利的焚烧项目投运规模增加所致。

    期间费用率控制良好,同比下降0.46ppt 至14.0%;公司经营性现金流充沛,同比增长907.0%至4.76 亿元,主要由于去年同期受到疫情影响政府结算进度延迟。

    发展趋势

    焚烧产能投产顺利,纵横一体化的固废业务为业绩核心驱动力。

    一季度,山东海阳、济宁、福建晋江、湖北孝感等垃圾焚烧项目投运,合计规模5700 吨/日,截至1Q21 公司焚烧项目投运产能为2.235 万吨/日。我们预计今年仍将是在建项目密集投运期,有望持续支撑公司业绩表现。公司围绕“纵横一体化”战略持续在餐厨、工业危废、环卫等业务布局,我们认为未来有望带来新的业绩增量。

    拟发行25 亿元公司债,资金充足支撑公司发展。4 月27 日,公司公告公开拟发行总规模不超过25 亿元、期限不超过5 年的公司债券,募集资金将用于归还此前公司债券、公司项目建设投资、偿还有息债务等,我们预计公司2021 年资本开支约50 亿元。我们认为若公司此次债券顺利,有助于支撑公司在手项目推进。

    盈利预测与估值

    考虑到公司产能密集投运,我们上调公司2021 年净利润4.5%至12.9 亿元,上调2022 年净利润9.6%至14.8 亿元,当前股价对应2021/2022 年15.4/13.5 倍市盈率,维持“跑赢行业”评级和目标价32 元不变,对应2021/2022 年19.2/16.9 倍P/E,较当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    补贴政策导致公司盈利能力下滑风险,燃气价差进一步承压,项目进展不及预期。