新产业(300832)：国内外齐恢复 内生净利润高速增长

1Q21 收入和归母净利润贴近业绩预告上限

    公司1Q21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.32/1.68/1.44 亿元，同比增长84.4%/51.8%/50.2%，均贴近此前预告（预计收入5.10-5.35 亿元/归母净利润1.50-1.70 亿元）的上限。若剔除股权激励费用和汇兑损益影响后，公司1Q21 税后内生的经营性净利润同比增长126%。我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.79/4.04/5.44 元，调整目标价至167.58 元，维持“买入”评级。

    1Q21 毛利率稳定，总费用率提高

    公司1Q21 毛利率为70.99%，同比+0.53pct，毛利率较稳定。公司1Q21销售/管理/研发/财务费用率分别是14.70%/16.42%/7.56%/-0.36%，同比-6.43/+11.52/-2.00/+3.82pct。管理费用提高主要因为1Q21 同比增加分摊股权激励费用。

    国内：疫情影响基本消化，静待X3 和X8 逐步放量我们估计公司1Q21 国内收入同比增长70-90%，国内装机近300 台，其中X8 约100 台。我们预计公司2021 全年国内收入同比增长40-50%，装机1600 台，其中X8 为400 台。目前新一代中小机型X3 已经在4 月份开始装机，需求旺盛，有望成为未来中小终端的主力机型。

    海外：常规收入加速增长，进入收获期

    我们估计公司1Q21 海外收入同比增速达80-100%，装机超1000 台。我们预计公司2021 年海外整体收入同比持平，若剔除去年3.2 亿新冠试剂影响，我们预计公司2021 年海外常规收入增速超60%，海外装机超2500 台。我们认为公司海外市场已进入收获期，有望大幅提升公司未来成长空间。

    国产化学发光龙头，维持“买入”评级

    考虑到海外疫情反复或对海外销售造成一定影响，我们调整海外收入预期，预计公司2021-2023 年归母净利润为11.52/16.66/22.41 亿元（前值是11.76/17.40/23.86 亿元），同比增长23%/45%/35%，当前股价对应PE 估值为45x/31x/23x，若剔除股权激励费用影响，我们预计2021-2023 年归母净利润为13.34/17.45/22.64 亿元，同比增长26%/31%/30%，当前股价对应PE 估值为39x/30x/23x。鉴于主要收入来自景气度高的化学发光业务，我们给予公司2021 年60x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致PE 均值为53x），对应目标价167.58 元（前值156.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：传染病项目放量低预期；海外拓展不及预期。