桐昆股份(601233)：涤纶长丝景气上行 2021Q1业绩超预期

　　投资要点：

    维持增持评级，上调盈利预测及目标价。长丝行业景气上行，浙石化效益释放，上调盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为2.66/3.06/3.65 元（前值为 2.19/2.65/3.07 元），增速为 113%、15%、19%。结合可比公司估值，给予公司 2021 年 13 倍 PE，上调目标价至34.58 元。维持增持评级。

    　　业绩超市场预期。2021Q1 公司营业收入 111.33 亿元、同比+44.70%，归母净利润 17.17 亿元、同比+300.69%，其中浙石化投资收益 8.70亿元，对应浙石化 2021Q1 净利润 43.5 亿元，浙石化效益释放增厚公司业绩。2021Q1 公司涤纶长丝产销量分别为 172.68/149.16 万吨，长丝均价 6266 元/吨，环比+22.4%。PTA 受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约，价差有所缩窄，2021Q1 行业平均价差 402 元/吨，但公司 PTA 项目在能耗物耗、运行成本、投资成本等方面都有较强竞争力。下游行业需求持续恢复，长丝行业景气回暖，2021Q1POY 行业平均价差 1565 元/吨，同比+34.2%，环比+42.4%。

    　　长丝市占率稳步提升。截止 2020 年底，公司 PTA 产能 420 万吨、长丝产能 740 万吨。市占率稳中有升，2020 年公司长丝国内市占率近20%，国际市场占有率超过 12%。恒超后道长丝装置 2021 年逐步开启，恒翔油剂项目、洋口港项目及沭阳项目有序推进，长丝产能不断扩充。

    　　催化剂：涤纶长丝、PTA 价格上涨、价差扩大，浙石化盈利提升。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。