金风科技(002202)公司简评报告：毛利率费用率修复 大型化国际化凸显

　　业绩符合预期，毛利率、费用率大幅修复：公司发布2021 年一季度报告，实现营收68.22 亿元（+24.8%），实现归母净利润9.7 亿元（+8.6%），实现归母扣非净利润9.2 亿元（+18.8%），综合毛利率上升6.9 个百分点达到28.4%，期间费用率19.47%（-4.94 个百分点），经营活动现金流量净流出36.8 亿元，系销售风机收款减少和材料采购预付款增加所致，筹资活动现金流净流入15.8 亿元，系公司收到的风电场建设借款增加所致。

    　　3S/4S 已成主力，业务国际化凸显：Q1 公司对外销售风机1091MW（+28.8%），其中2S 机型销售容量582MW（占比53.3%），3S/4S 机型销售容量318MW（+215%，占比29.1%），6S/8S 机型销售187MW（占比17.1%）。截止一季度末公司在手风机订单15.9GW（其中外部14.5GW），外部订单中3S/4S 容量6.7GW（占比46.6%），6S/8S 容量1.7GW（占比12%），在手海外订单1986MW（+36.5%）。截止一季度木，公司自营权益风电场容量5604MW（Q1 新增116MW），利用小时数710h（行业平均619h）；在建权益容量2714MW，其中国际占比高达25%。

    　　风电增长趋势明确，招标大幅增长：今年Q1 全国新增风电并网装机5.3GW（+122.9%），公开新增招标量14.2GW（+182%），去年全年新增招标仅31.1GW，风机招标速度大幅提升。《关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》首次明确了2025 年风电光伏发电量占比达到16.5%左右，据此测算“十四五”期间风光年均装机115GW~137GW，新能源装机中枢明确。我们预计全年我国风电新增装机35-50GW，公司预计出货风机12GW（其中外销约10GW）左右，随着行业格局的重塑公司市占率有望提升到25%左右（+4 个百分点）。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为584.23 亿元、620.80 亿元和663.19 亿元，对应归母净利润为36.24 亿元、40.94 亿元和44.34 亿元，以昨日收盘价计算PE 为15.3 倍、13.5 倍和12.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：风电新增装机容量不达预期；公司海外市场开拓不达预期；风机中标价格持续下降；上游原材料和零部件价格维持高位。