瀚蓝环境(600323)：新投产垃圾焚烧项目 驱动公司强劲增长

　　2021 年一季度增长势头强劲： 1Q2021，公司收入20.6 亿元，同比增长46.3%；归母净利润2.4 亿元，同比增长78.3%。一季度公司保持强劲增长势头，符合我们预期。

    　　固废主业受新项目投产拉动，保持高速增长： 固废收入10.9 亿元，增长43.4%；能源收入6.1 亿元，增长80.0%；供水收入2.2 亿元，增长17.3%；排水收入1.0亿元，增长3.2%。固废主业的增长主要来自新项目投产的贡献。1Q2021 垃圾焚烧量增长62.2%至204 万吨，发电量也同比提升了65.9%。工业危废方面，一季度公司处理量同比大增503.0%，达到约2 万吨。加上去年一季度因疫情出现了较低的业绩基数，更强化了增长的表现。

    　　产能密集投放，支撑大固废战略： 公司2020 年垃圾发电项目抢装，1Q2021 新增6 项目投产，新增产能达5700 吨/日，目前试运项目产能1600 吨/日，在建项目产能4550 吨/日，筹建项目产能吨/日，未来3 年仍将处于项目密集投产期。按照公司“十四五”规划先纵后横的一体化战略，公司将聚焦固废纵向一体化战略，围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场，保证业务稳居第一梯队。

    　　投资建议：我们公司预测2021 年至2023 年每股收益分别为1.73、2.20 和2.58元。净资产收益率分别为14.2%、15.5%和15.6%，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：新投产项目较多，存在较长的爬坡期，产能负荷率若无法顺利提升，或将累及利润水平。