瀚蓝环境(600323):业绩增速优异 产能释放加速

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/余楷丽 日期:2021-04-30

  业绩持续优异增长。2020Q1 公司实现营收20.7 亿元,同增46.3%,归母净利润2.4 亿元,同增78.3%,加权平均ROE 为3.2,同增1.1pct,分业务来看,其中固废处理业务收入10.9 亿元,同增43.4%,能源业务收入6.1亿元,同增80.0%,供水业务收入2.2 亿元,同增17.31%,排水业务收入1.0 亿元,同增3.2%。各项盈利指标实现大幅增长,主要原因包括①去年同期受新冠疫情影响基数偏小:去年同期餐厨垃圾处理、工业危废处理、以及部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足,工程建设滞后,且燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降;②新增规模:本期新增5700 吨/日生活垃圾焚烧项目投产,新增部分环卫业务,工程建设业务收入增加;③能源业务方面:南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成,复产复工后天然气用量提升;④供水业务方面:售水量提升、供水工程业务收入增加等。

      毛利率提升,现金流大幅改善。2020Q1 公司毛利率、净利率分别为27.9%、11.6%,分别同比提升2.7、2.4pct,回升明显;销售、管理、财务费用率分别为1.3%/6.1%/5.2%,同比下降0.0/0.4/0.0pct,费用管控得当;经营活动现金流4.8 亿元,同比大幅增长907.0%,主要是去年同期受疫情影响,政府支付结算进度延迟,使得去年基数较低。

      垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021Q1 末公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为22950 吨/日(不含顺德项目),其中2020 年新增投产规模5450 吨/日,2021Q1 新增投产5700 吨/日,垃圾焚烧产能加速释放。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行“大固废”纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。

      燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2020 年售气量CAGR 近18%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有30%左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年CAGR 超过25%,未来仍将稳步增长。

      此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。

      投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023 年归母净利润13.5/16.6/18.3 亿元,对应PE 分别为14.8/12.1/10.9X,公司管理优异、估值优势明显,维持“买入”评级。

      风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。