会畅通讯(300578)：海外市场持续高景气 硬件业务高速增长

事件概述

    　　公司发布 2020 年报和 2021 一季报，2020 年实现收入 7.9 亿元，同比增长 47.39%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 33.45%；2021Q1 实现收入 1.6 亿元，同比增长 31.00%，归母净利润 0.3 亿元，同比增长 103.60%。

    疫情刺激下海外在线教育、云需求加速增长，2020 年云视频硬件业务同比增长 91%分业务看海外云视频硬件收入大幅增长 336%：公司云视频业务收入达到 6.9 亿元，同比增长 78.7%。其中：

    　　（1）云视频硬件业务 4.1 亿元（YoY +91%），主要来自于海外业务增长。海外业务达到 1.5 亿元（YoY+336%），主要系报告期内公司海外客户拓展及新增长期订单，疫情催化下海外远程办公混合工作模式下硬件需求快速增长。目前海外主要客户结构以在线教育和云运营商为主，区域集中在北美及东南亚地区。

    　　（2）云视频软件 SaaS 业务 2.8 亿元（YoY +64%），信创业务聚焦国内大 G 大 B 市场。2020 年“会畅超视云”

    　　政企用户数突破 100 万，是国内最大的政企国产化云视频平台之一，已适配国家统一操作系统 UOS，作为业内唯一云视频公司入驻国家信创园。未来公司有望与园区企业开展生态合作，推动云视频信创业务增长。

    　　此外，电话会议及技术开发业务受疫情影响分别实现收入 0.5 亿元、0.4 亿元，同比分别下滑 42.1%和 30.0%。

    Q1 海外持续高景气度，众多海外客户三年以上长期规划，推动硬件业务高速增长2021Q1 公司实现收入 1.6 亿元，云视频收入超过 1.5 亿元。其中，（1）云视频硬件业务近 1.1 亿元，同比增长近 50%。其中海外业务近 0.5 亿元（YoY +362%），海外占比持续提升，拉动硬件业务整体毛利率上涨。下游客户面对疫情加大云视频支出，并作出三年以上规划保证长期增长。

    　　（2）云视频软件 SaaS 业务近 0.5 亿元，较去年同期增长约 65%。

    股权激励及持续研发费用摊销影响短期利润空间受益于海外硬件业务占比提升，2020 年整体毛利率 53.4%（YoY +1.6pct），但研发费用率 8.9%（YoY+2.5pct）、财务费用率 1.2%（YoY +1.7pct）和股权激励费用 0.4 亿元压缩整体利润空间。公司 2021Q1 股权激励产生股份支付费用约 500 余万元，此外整体研发投入持续增长，短期仍对公司业绩造成影响。

    经营性现金流净额充裕，现金收入比持续改善公司现金收入比情况自 2020Q1 疫情后持续改善，2021Q1 达到 1.2，远超疫情前水平，经营性现金流持续回正，2020 年经营性净现金 2.6 亿元，同比大幅增长 141.5%。

    率先打通“云+端+行业”全产业链布局，“硬件+软件”双驱动战略推动公司业绩长远增长公司自 2019 年收购明日实业和数智源以来，形成云+终端+海关、公安、民航等众多垂直领域覆盖的云视频业务解决方案提供商，凭借明日实业国内出货量最大的云视频终端厂商产业优势，与包括华为、微软、谷歌等国内外优质云运营商合作，在疫情催化下享受行业加速部署的高成长红利。同时公司自身不断加大研发，积极适配国产化架构，参与信创音视频标准制定，通过数智源作为国内政府垂直行业抓手，推动软件业务长期发展，实现“硬件+软件”双轮驱动。

    　　投资建议

    　　受益于 5G、超高清、信创与国产化应用刚落地，公司聚焦大 G 大 B 市场，同时海外疫情催化下企业云办公需求长期增长，积极拓展海外与垂直市场。在“云+端+行业”的长期战略下，有望逐渐形成规模与网络效应。考虑海外疫情不确定性及上游芯片影响，保守性预计 2021-2023 年收入由 11.3 亿元、15.5 亿元、N/A 调整为 10.1亿元、12.8 亿元、16.4 亿元，预计归母净利润由 1.9 亿元、2.6 亿元、N/A 调整为 1.6 亿元、2.1 亿元、2.8 亿元，对应现价 PE 分别为 32.4X/24.3X/18.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧影响毛利率风险；海外订单不及预期；5G、超高清发展不及预期，国内信创业务进度不及预期风险；系统性风险。