广发证券(000776)：大资管为最大亮点 持续享受权益类公募发展红利

　　事件：广发证券披露一季报，业绩符合预期。2021 年一季度实现营收83.2 亿，同比增长54%，实现归母净利润25.4 亿元，同比增长23%。

    　　除投行业务外各业务线全面增长，大资管仍是最大亮点，资管净收入（含广发资管、广发基金、广发信德）已是第一大收入来源。剔除大宗商贸为主的其他业务，1Q21 公司证券主营收入74.8 亿元，同比增43%，2 年CAGR6%。轻资本业务中，经纪、投行、资管分别实现净收入18.3、1.2、23.7 亿，同比分别+14%、-56%、+91%；净利息收入11.7亿，同比+32%；总投资收入18.9 亿，同比+61%。证券主营收入构成如下：经纪占25%、投行占2%、资管占32%、净利息占16%、总投资收入占25%。

    　　资管延续2020 年高增态势，1Q21 同比增91%，广发基金未来可期。公司2020 资管净收入同比增69%，增速领跑行业，1Q21 资管净收入同比增速进一步升至91%，2020 与1Q21 贡献收入占比为25%、32%。公司资管业务主要包含全资子公司广发资管、广发信德（私募股权投资）、控股子公司广发基金三部分。2020 年广发基金贡献公司利润占比达10%，预计1Q21 广发基金贡献资管业务增量最高，截至3 月底广发基金非货币类公募AUM 5688 亿元，排名行业第3，同比增长62%，相比年初4903 亿元亦增长16%。

    　　投资资产扩张，总投资收入（包括母公司自营、参股易方达基金收益、另类子公司广发乾和的投资收益等）高增。1Q21 公司经营杠杆3.8 倍，较年初提升0.18 倍，公司1Q21 投资资产2203 亿元，较年初增长10%，投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.20 倍，年化总投资收益率3.6%，较年初提升0.16 倍。2020 年易方达贡献公司利润占比达6.2%，1Q21易方达非货币类公募AUM 9120 亿元，排名行业第一，同比增97%，相比年初增17%。

    　　投行业务IPO 保荐资格已恢复，仍需观察IPO 项目拐点。证监会于2020 年7 月暂停公司保荐资格6 个月，债券承销12 个月，2021 年1 月下旬公司IPO 保荐资格恢复。历史上公司IPO 承销规模市占率曾于2014、2017 年分别位列行业第一、第二（市占率分别为18.8%、7.7%）。1Q21 投行净收入同比仍下滑，建议重点观察IPO 项目后续落地情况。

    　　经纪业务与信用业务收入随市场高增。1Q21 市场日均股基成交金额1.02 万亿元，同比增12%，1Q21 日均两融余额1.67 万亿元，同比增55%。公司经理业务收入同比增14%、融出资金规模877 亿同比增51%，判断公司代理买卖证券、两融市占率均维持相对稳定。

    　　投资建议：维持广发证券增持评级，作为控、参股优质公募（广发基金、易方达基金）的头部券商，将持续享受权益类公募发展的时代红利。暂不调整2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润为116、132、149 亿，同比分别+16%、+14%、+13%，动态PE 分别为10 倍、8 倍、7 倍，动态PB 分别为1.05 倍、0.97 倍、0.90 倍。

    　　风险提示：A 股市场大幅下跌