陕西煤业(601225)：一季度扣非净利润大增70% 龙头行稳致远

公司披露2020 年度报告及2021 年一季度报告，具体财务数据如下：

    2020 年，公司营业总收入948.6 亿元，较上年同期增加28.7%；归属于上市公司股东的净利润148.8 亿元，同比增加28%，扣非后为91.2 亿元，同比下降18%；加权平均净资产收益率为23.2%，较2019 年增加1.91 个百分点；基本每股收益是1.54 元/股，较去年的1.20 元/股提高28%。

    2020 年以公司剔除回购股份后股本96.95 亿股为基准，拟每股分派现金红利0.

    8 元（含税），共计77.56 亿元，分红率为52.12%，对应当前股价（11.98 元/股）股息率为6.7%，延续业绩稳健高分红特征。

    2021 年一季度公司营业总收入347.66 亿元，较上年同期增加86.72%；归属于上市公司股东的净利润33.71 亿元，同比增加43.36%，扣非后为37.1 亿元，同比增长70%；加权平均净资产收益率为4.67%，较上年同期增加0.73 个百分点；基本每股收益是0.35 元/股，较上年同期的0.24 元/股提高45.83%。

    2020 年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩增量贡献较明显。

    根据公司公告披露，2020 年公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82 亿股，占隆基总股本4.81%，截至年末，公司只剩直接持有隆基股份1.46 亿股，占隆基总股本3.88%。2020 年，公司实现投资收益为63.77 亿元，同比增加2.

    69 倍（或+46.5 亿元），我们判断增量主要来自减持隆基股份的投资收益。另外，公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为27.3 亿元，同比增加4.

    7 倍（或为+22.5 亿元）。上述二者合计为91.1 亿元，占公司利润总额为38%，对2020 年业绩增量贡献较明显。

    2020 年度公司煤炭板块变化：原煤产量同比增长9.1%，销量增长35%，吨煤售价下降4.1%，吨煤成本相对稳定。

    2020 年，公司原煤产量 1.25 亿吨，较2019 年1.15 亿吨增加9.1%，煤炭销量 2.41 亿吨，较2019 年1.78 亿吨增加35%，销量增速大于产量，主要是贸易煤大幅增加所致。其中自产煤销量 1.24 亿吨，较2019 年1.13 亿吨增加9.

    3%，贸易煤销量1.17 亿吨，较2019 年0.65 亿吨增加81%。

    公司 2020 年自产煤售价减少导致利润下滑，自产煤价从2019 年362.3 元/吨下降至347.4 元/吨，同比下降4.1%（或-15 元/吨）。2020 年自产煤单位销售成本161.5 元/吨，同比增长21%（或28 元/吨），由于新收入会计准则的影响，将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本，扣除掉单吨运费影响（运输费用29.5 亿元/自产煤销量1.24 亿吨=24 元/吨），公司吨煤成本保持相对稳定。

    2021 年一季度公司扣非后归母净利润为37.1 亿元，同比增长70%，变现亮眼，业绩大幅增长主要是由于煤炭板块量价齐升。

    2021 年一季度，公司煤炭产量 3498.49 万吨，较2020 年同期2611.22 万吨增加33.98%（或为887 万吨），增长原因一方面是上年基数低，二方面是小保当二号煤矿（产能1300 万吨/年）已于2020 年进入联合试运转（陕煤化集团官网介绍）。一季度煤炭销量7299.53 万吨，较2020 年同期4649.71 万吨增加56.99%（或为2650 万吨）。一季度综合售价为448 元/吨，同比增长16%（或为63 元/吨），吨煤成本316 元/吨，同比增长22%（或为57 元/吨），吨煤毛利132 元/吨，同比增长5%（或为6 元/吨）。

    盈利预测与估值：基于动力煤行业供需关系向好，我们调整公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归属于母公司股东净利润分别为151.3/159.7/161.3 亿元（前次为2021/22 年分别为142.5/146.6 亿元），同比+2%、+6%、+1%，折合EPS 分别为1.56/1.65/1.66 元（注销回购股份后股本96.95 亿股为基准），当前股价11.98 元（4 月29 日的收盘价）对应2021/22/23 年PE 分别为7.7X、7.3X、7.2X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：煤价波动风险；安全生产风险等