金石资源(603505)点评:萤石产销量持续增长 价格同比下滑 业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2021-04-30

公司发布 2021 年一季报,业绩符合预期。1Q21 公司实现营业收入1.69 亿元(yoy+39.47%,QoQ-47.31%),归母净利润为0.42 亿元(yoy+24.05%,QoQ-39.88%),整体销售毛利率同比下降2.01 个百分点至55.38%,主要是由于萤石价格的下跌。1Q21销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加479.5、583.5、94.7 万元至1081.7、2010.0、406.6 万元,销售费用的增加是由于运费的增加,管理费用增加是由于确认股权激励费用,业绩符合于预期。1Q21 营收和净利润同比增长的主要原因是公司各类萤石产品的产销量同比增长。

    萤石产品价格和毛利率同比下滑,产销量逆势继续增长。下游制冷剂企业目前正处于争夺三代制冷剂生产配额的时期,开工负荷高导致制冷剂等产品价格低迷,萤石价格受累同比下滑。根据卓创资讯的报价,1Q21 国内萤石价格同比环比分别下跌13.81%、3.44%至2575 元/吨。但公司产销量同比逆势增长,兰溪金昌矿业的20 万吨/年采选改扩建项目于2020 年10 月开始正常生产,同时公司2018 年初收购的翔振矿业,经过近两年的技改和管理赋能,顺利放量,但北方地区的销售价格普遍低于南方地区,拉低了平均售价,1Q21公司整体销售毛利率同比下降2.01 个百分点至55.38%。

    内生外延,伴生共生萤石资源领域的拓展叠加向下游延伸,打开未来成长空间。目前公司在产的均为单一萤石矿山,总采矿规模约为117 万吨。公司公告与包钢股份等合作进入伴生共生萤石资源领域,以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源为合作标的,规划总处理原矿规模610 万吨/年,生产萤石粉约80 万吨/年,以便迅速扩张市场规模。同时公司也将继续推进对国内优质单一矿山的并购整合,内部挖潜、矿山并购叠加开发伴生共生萤石资源,萤石产量有望持续增长。

    同时成立的氟化工合资公司将利用萤石选矿公司生产的萤石精粉进一步加工生产氟化物,规划高性能氢氟酸、氟化铝等产品,萤石选矿公司将萤石产品全部销售予氟化工公司,氟化工公司除自用外,多余部分由其统一对外销售,此项目预计在5~6 年内分三期建设,产业链纵向拓展,进一步发挥一体化优势,增加新的利润增长点。

    投资建议:国内萤石龙头,通过技术转化进入伴生共生萤石资源领域,同时向下游拓展,打开新的上下游成长空间。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.93、4.35、5.44 亿元,EPS 分别为1.22、1.81、2.27 元,对应当前股价的PE 为21X、14X、11X,维持增持评级。

    风险提示:1.萤石价格持续下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.下游空调、汽车等产销量持续下滑;4.从伴生矿中回收萤石资源的技术转化风险。