陕西煤业(601225)：Q1业绩同比增长43% 高分红进一步凸显公司价值

　　核心观点：

    20 年盈利高于快报数据，21Q1 业绩延续高增长。公司发布2020 年报和2021 年1 季报，公司2020 年实现归母净利润148.8 亿元，同比+27.9%，高于此前业绩快报披露的业绩139.5 亿元，其中20Q4 单季度盈利34 亿元，同比+33.1%。而21Q1 公司实现归母净利润33.7 亿元，同比+43.4%，主要由于1 季度公司煤炭产销量均创2016 年以来新高，煤价处于高位，同时所得税率也开始按照15%计提。

    21Q1 煤炭产销量创2016 年以来新高，吨煤净利达157 元。根据公司财报，公司20 年煤炭产量1.25 亿吨，同比+9.1%；煤炭销量2.41 亿吨，同比+35.4%。而21Q1 煤炭产量3498 万吨，同比+34%；煤炭销量7300 万吨，同比+57%；吨煤收入448 元，同比+16%，吨煤成本316 元，同比+22%，测算吨煤净利157 元，同比+21%。

    20 年分红比例拟提升至52%，21Q2 业绩同比和环比有望继续提升。

    　　根据公司去年出台的股东回报规划，公司未来三年（2020-2022 年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元，而公司20 年拟现金分红77.6 亿元，分红比例高达52.1%。此外，根据Wind数据，陕西煤炭交易中心动力煤价格指数2 季度以来均价相比较Q1 均价上涨约17%，预计公司Q2 业绩同比和环比有望继续提升。

    量价齐升盈利处历史高位，高分红进一步凸显公司价值，维持“买入”

    　　评级。公司煤炭资源禀赋优异，盈利能力突出，随着小保当二期建成投产和部分优质高产高效煤矿产能核增，公司产量有小幅增长空间，同时公司充分受益于煤价上涨，而分红比例提升也进一步凸显优质公司价值。预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.37 元、1.38 元和1.39 元/股，对应21 年动态PE 约9 倍，维持公司合理价值14.52 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井达产进度低预期等。