华设集团(603018)：Q1扣非业绩增速超40% 持续稳健增长基础牢固

Q1 扣非归母净利润增速超40%，维持“买入”评级公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收8.04 亿，yoy+40.3%，归母净利0.79 亿，yoy+33.5%，扣非归母净利yoy+44.0%，扣非业绩增速更高主要系委托他人投资或管理资产的损益同比减少516 万。21Q1CFO 净额为-3.24 亿，同比多流出2.55 亿。我们认为公司逐步体现出设计主业稳健增长，高技术EPC 项目利润率显著提升的趋势，21 年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，此外公司公告第三期员工持股计划（草案），回购均价为10.44 元/股，后续动力有望充分激发，维持“买入”评级。

    毛利率提升，费用支出相对刚性

    21Q1 毛利率30.92%，同比+0.46pct，21Q1 期间费用率19.58%，同比+2.07pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.00%/9.10%/4.78%/-0.31%，同比分别+1.33/+0.25/+0.75/-0.27pct，销售费用率增加主要系业务承接规模增加及市场经营的深度扩展，费用支出相对刚性。21Q1 公司计提减值损失占收入比重0.05%，同比下降1.13pct，综合影响下，21Q1 净利率为10.06%，同比下降0.45pct。

    CFO 净流出同比增多，财务状况良好

    21Q1 公司CFO 净流出3.24 亿元，比20Q1 多流出2.55 亿元，报表端来看，销售收款同比增加0.75 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加2 亿元，支付给职工的现金同比增加1.02 亿元，我们预计CFO 净额同比流出较多主要系业务规模扩大导致费用支出增加，以及职工同比支出增加所致；21Q1 资产负债率60.02%，同比下降1.67pct，21Q1 末账面有息负债仅3.56 亿元短期借款，同比下降0.78 亿元，财务状况良好。

    持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级

    20 年公司新签订单102.3 亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，结合公司21 年经营发展目标，我们认为公司业绩持续稳健增长基础牢固，我们预计公司21-23 年归母净利润至7.0/8.4/9.7 亿元，参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为10.19 倍，认可给予公司21 年11 倍PE，对应目标价13.86 元，维持“买入”评级。

    风险提示：存货同比增速下降影响收入增速；EPC/PPP 项目回款不及预期；疫情影响超预期。