用友网络(600588)：业绩符合预期 云转型继续加速

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    2021 年4 月29 日，用友网络发布了2021 年第一季度业绩报告，整体符合预期，公司在Q1 季度营收12.1 亿元，相较于20Q1营收10.9 亿，同比增长11.5%，相较于19Q1 营收12.5 亿降低-3.1%。其中软件和云收入10.6 亿，相较20Q1 营收7.8 亿增长35.1%，相较19Q1 营收9.7 亿增长9%。受投资收益等非经常性收益影响，归属净利润为亏损1,297 万元，同比减亏22,485 万。

    简评

    云乘风起，云业务增长强劲

    公司云业务增长强劲，Q1 季度实现收入5.2 亿元，同比增长136%，相较于19Q1 的1.3 亿增长312%。19-21 年复合年均增长率CAGR 达到104%。21Q1 云收入占比达42.5%，相较于20Q1 的云收入占比20.1%同比增长22%，相较于19Q1 的云收入占比10.0%增长32.5%。云合同负债达到12.3 亿，环比增长13.3%。大型客户实现收入3.99 亿，同比增长130%，展示出高端ERP 进展迅速。小微企业增长更为强劲，云业务实现收入0.9 亿，同比增长178%，相较于19Q1 的0.18 亿增长389%。小型客户的收入主要是通过订阅，证明公司强调通过订阅的方式增长收入的决心。

    公司累计付费客户63.22 万，环比增长5.1%。

    加大研发销售投入，强化产品矩阵，加速云市场布局截止Q1 报告期末，公司共有员工18813 人，环比2020 年末增加731 人，主要增加人员为研发和销售人员，体现公司“提能力、强产品、占市场”的决心。公司调整干部考评体系，以公司战略为导向，有助于公司聚焦产品升级和市场拓展。研发方面，公司研发投入同比增长32.2%，研发投入营收占比同比增加5.7%，资本化率略有提升。公司全方位、立体化升级面向大客户的YonBIP，面向中型客户的YonSuite，和面向小微企业业务的好会计、T+Cloud 等产品，保持公司在针对不同体量客户产品的竞争优势。销售方面，公司积极扩大销售人员规模，提高职工薪酬，销售费用增加至3.2 亿，同比增长38.4%。

    借力国产化之风，推进高端ERP 产品订阅

    公司在YonBIP，NCC 等产品中持续发力，巩固产品质量优势。借助国产化之风，公司通过云化产品布局高端ERP 市场，替换海外厂商的相关产品，扩大市场占有率，进一步巩固市场地位。与此同时，公司加大销售策略推进订阅收入增长，提升云收入质量。在报告期内，公司加强垂直行业解决方案推广，签约申万宏源、中信银行、福建奔驰、华人运通、四川烟草、福建中烟、中央广播电视台等大型企业标杆客户。

    借力数智生态、数字中国之风，构建云生态体系公司在报告期举办用友生态大会，并和华为、工行、北大纵横等公司公议数智生态、数字中国。五大生态计划、20 亿生态发展基金加速BIP 生态发展。其中ISV 云生态加速发展计划通过“SaaS+PaaS+ISV 云生态”推动用友与ISV 伙伴合作共赢。云市场应用商城YonStore 累计入住伙伴8200 家，商品12000 个。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2021-2022 年营收分别为101 亿元、135 亿元， 归母净利润分别为10.9 亿元、12 亿元，给予2021 年软件及云业务20x PS，维持目标价58 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    云业务发展不及预期。