德赛西威(002920)点评:利润大超预期!毛利率净利率提升至两年来最佳水平

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:蒲梦洁/刘洋 日期:2021-04-29

投资要点:

    公司发布2021 一季报:公司实现收入20.42 亿元,同比+78%;归母净利润2.28 亿元,同比+312%;扣非后归母净利润2.23 亿元,同比+416%。

    公司收入符合预期,归母净利润大超市场预期。我们在《医疗IT、汽车IT、信息安全等多领域低基数高景气-计算机行业2021Q1 业绩前瞻》预计:公司2021Q1 收入为21 亿,同比+85%;归母净利润为1.4 亿元,同比+152%。实际公司实现收入20.42 亿元,与我们预测值接近;而实际归母及扣非后归母净利润均超过我们预测值近8000-9000 万元。

    盈利能力大幅提升超预期的原因:与我们预测值的假设条件对比主要是因为毛利率的提升(此前我们基于上游电子原材料涨价的原因假设20%毛利率),环比来看主要来自毛利率提升以及减值损失的减少,同比来看主要来自毛利率提升和费用率下降(去年同期受疫情影响,毛利率和费用率均处于非正常状态,同比意义不大)。(1)与我们预测的假设条件对比:此前我们2021Q1 预测中的假设是20%毛利率对应150%净利润增速,23%对应200%增速,资产和信用减值损失假设和20Q1 相同,考虑到上游原材料芯片和面板都出现明显涨价,因此假设毛利率为20%较低水平,实际超预期主要因为毛利率的提升,21Q1公司毛利率提升至25.04%,为2018 年下半年至今的最高水平。(2)环比来看,公司21Q1扣非后归母净利润率提升1.59%至10.94%(20Q4Ficha 公允价值变动较多,故而选取扣非净利率作为对比指标),其中毛利率提升0.94%,期间费用率提升0.85%,研发费用率下降0.60%,资产减值损失和信用减值损失占营收比重减少3.17%(减少的绝对额为7844万元)。(3)同比来看,公司21Q1 归母净利率提升6.35%,其中毛利率提升4.67%,期间费用率下降2.26%,研发费用率下降4.36%,但是由于20Q1 收入受疫情影响,费用率和毛利率偏非正常状态,因此可参考性不大。

    毛利率提升主要原因受益于智能座舱“一芯多屏”高毛利产品收入占比提升的带动。”一芯多屏“智能座舱产品指类似于供给长安CS75 plus 双联屏、理想One、瑞虎8 plus 这样的智能座舱方案,其比重变化趋势(同时供主机+多屏/只供多屏)可以参考液晶仪表盘比重变化趋势,2019 年4 亿液晶仪表收入占比7%,2020 年10 亿收入占比15%。推测2021Q1 有较多”一芯多屏“智能座舱产品出货,导致毛利率环比进一步提升近1%。

    销售活动产生的现金流入低于营业收入推测主要是由于个别贡献收入增量较大的自主品牌整车厂回款政策不同所致,预计21Q2 经营性现金流将有明显改善(19Q1 经营性现金流也比较弱,19Q2 开始改善,西威现金流变化有季节性特征)。公司的“购买商品、接受劳务支付的现金”与营业成本相匹配,而“销售活动产生的现金流入”比营业收入少4 亿,推测主要原因是个别自主OEM 对其下游供应商付款的账期较其他OEM 明显较长所致,而西威来自个别自主OEM 车厂的收入比重有明显增加。

    维持盈利预测和“买入”评级。维持2021、2022、2023 年盈利预测,预计EPS 分别为1.71/2.30/3.25 元,当前股价对应PE 分别为62 倍/46 倍/32 倍,维持“买入”评级。