鄂尔多斯(600295):PVC硅铁贡献营收增量 降本减费毛利大幅提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗兴/王晓芳 日期:2021-04-29

事件

    公司公布2021 年第一季度报告

    2021 年一季报正式披露,营业总收入67.61 亿元,同比增长55.4%,归母净利润为6.90 亿元,同比增长502.5%,基本EPS 为0.48 元。

    简评

    降本增效成果显著,收入利润大幅增长。

    得益于公司在降本减费方面的努力,公司一季度毛利率为33.2%,同比增长5.7pct,销售、管理、财务费用率为8.6%、4.0%、2.5%,分别同比下降1.5pct、2.5pct、3.8pct,收入大幅增长的前提下,通过降本减费,归母净利润达到去年同期的六倍。

    PVC 二期顺利投产,量利齐增贡献业绩增量。

    公司PVC 一期产能40 万吨,二期顺利投产后达到了80 万吨。

    2020 年由于年中投产并未完全释放,产量已经从46 万吨提高到71 万吨,同时单吨毛利从1745 提升到2130 元,贡献了全年最大的业绩增量。2021 年全年满产PVC 产量预估可达到90 万吨左右,而目前PVC 价格仍处于历史较高位置,氯碱化工将继续保持亮眼增速。

    硅铁硅锰保持稳定,在碳中和背景下有巨大的弹性。

    2020 年硅铁产量147 万吨(-12 万吨),受疫情影响全年略有下降,但售价前低后高,均价略有上涨,毛利整体保持在17 亿左右,基本稳定。在碳中和背景下,硅铁作为单位GDP 能耗最高的行业之一,必然是重点的去产能对象,一些不具备自备电厂的小炉型被淘汰是必然之举,公司拥有煤炭和自备电厂,电力成本0.25元,具有极大的成本优势,能在去产能的大环境下获益。

    多晶硅板块止损,今年成为利润增长新动能。

    近年来新能源光伏行业维持高景气度,公司多晶硅公司亏损收窄,从2019 年的4.65 亿亏损缩减至去年的0.46 亿,预计今年将实现扭亏,贡献新的利润增量。

    盈利预测和投资建议:我们预测鄂尔多斯2021-2023 年的归母净利润分别为36.11 亿、52.63 亿和69.66 亿,EPS 分别为2.53、3.69、4.88 元/股,对应的PE 分别为7.3、5.0 和3.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策执行力度不达预期