利安隆(300596)：经营规模持续扩大 业绩符合预期

　　投资要点：

    　　公司发布2021 年一季度报告：报告期公司实现营收8.21 亿元（YoY+46%, QoQ+10%）, 归母净利润9040万元（YoY+43%, QoQ+13%），扣非后归母净利润8724 万元（YoY+34%，QoQ+11%）。公司Q1 销售净利率11.15%，同、环比分别提高0.27、0.98pct。公司收入、利润快速增长，业绩符合预期。

    　　行业需求向好带动公司销售规模扩大：受益于行业景气度的持续走高，下游客户的市场需求向好，2021 年一季度公司产品订单充足，销售规模稳步扩大带动营业收入实现46%的高速增长。一季度公司销售毛利率26.05%，同比减少0.91pct、环比提高1.77pct，在原材料价格上涨的背景下，公司通过提升品牌影响力提高议价能力、技术创新降低成本等方式较好地规避了原材料价格波动的风险。公司一季度期间费用率12.52%，同比减少0.03pct、环比提高0.21pct，销售费用、管理费用等保持与收入同步增长，受汇率波动影响财务费用1168 万元，同比增加596 万元。同时公司计提信用减值277 万元，同比增加162 万元。因政府补助等确认其他收益377 万元，构成公司非经常性损益主要来源。

    　　抗老化助剂龙头持续产能扩张，二期员工持股彰显发展信心。公司作为国内抗老化助剂龙头，通过外生+内延的方式持续产能扩张，目前形成天津、中卫、衡水、常山、珠海五大生产基地布局。中卫4000 吨/年的高分子功能助剂项目，已取得环评批复，目前处于试生产中。中卫6000 吨/年的高分子材料功能助剂复配造粒技改项目也正处于建设中。珠海基地6 万吨抗氧化剂项目，公司预计将在今年四季度建成投产，衡水凯亚3200 吨光稳定剂项目预计将在今年二季度开工建设。截至2021 年末，公司在建工程5.55 亿元，环比2020年Q4 末进一步增加0.86 亿元。通过持续产能扩张，巩固公司行业龙头地位，助力长期发展。公司完成第二期员工持股计划，公司高管、骨干员工等以37.88 元/股均价累计买入507 万股，彰显对公司发展信心。

    　　收购康泰股份进军润滑油添加剂千亿级大市场，打造领先精细化工平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购国内润滑油添加剂龙头康泰股份。康泰股份是我国润滑油添加剂仅有的三家规模化民营企业，拥有200 多个润滑油添加剂品种的经营能力，产品广泛应用于车用发动机润滑、铁路机车及船舶发动机润滑、冶金工业润滑、矿山机械润滑等领域。据全球咨询和研究公司Kline＆Co 及上海市润滑油添加剂行业协会预测，全球润滑油添加剂市场将从2019 年的151 亿美元增长至2023 年的185 亿美元，国内市场将达38 亿美元。

    　　润滑油添加剂生产技术难度高，路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际企业占据全球85%以上的市场份额。通过并购整合，发挥协同效应，公司将快速切入润滑油添加剂这一大市场，践行公司打造全球领先的精细化工平台型公司这一长期发展战略目标。

    　　投资建议：暂不考虑收购康泰股份影响，维持2021-2023 年归母净利润4.05、5.46、6.61 亿元的预测，对应PE 分别为20X、15X、12X, 维持"增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；投资并购带来的风险；项目建设进度不及预期。