海利得(002206):车用丝龙头迎来拐点 PVC地板及新材料打开成长空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2021-04-29

  投资要点:

      海利得是国内差异化涤纶工业丝龙头。海利得新材料股份有限公司成立于2001 年,经过近20 年的发展,公司已实现完善的化纤+塑胶材料双主业布局,目前拥有30 万吨聚酯切片、28 万吨涤纶工业丝(国内21 万吨+越南7 万吨)、9 万吨PVC 压延材料、2 亿平灯箱布和800 万平石塑地板产能。2020 年公司明确了未来产业布局为车用安全产品、广告材料和新材料三大领域。2020 年实现年营业收入35.13 亿元(YoY -12.48%),十年CAGR 为7.8%;实现归母净利润为2.52 亿元(YoY -23.08%),十年CAGR 为5.1%。到2021 年公司各项业务基本恢复正常,Q1 实现营业收入10.91 亿元(YoY +33.84%),归母净利润1.22 亿元( YoY +166.57% ), 公司预告上半年归母净利润为2.32-2.84 亿元( YoY+130%-+180%)。

      车用丝迎景气拐点,下游需求重回增长通道。海利得的车用安全产品包括了安全带丝、安全气囊丝、高模低收缩丝等涤纶工业长丝,以及轮胎帘子布产品,终端需求为汽车,行业需求量与汽车、轮胎的产销量密切相关。2018-2020 年,全球汽车产销量已经历三连降,我们预计2021 年随着全球经济复苏,以及国内汽车市场的存量替换,全球汽车产量有望重回增长通道,将带动车用丝需求增加。

      车用丝认证壁垒高,海外工厂逐步投产,加速抢占全球市场份额。车用丝直接关系到行车安全,产业链的准入壁垒高、认证周期长,海利得的安全带丝和安全气囊丝得到Autoliv等国际一流安全总成厂及一线车企的认可,帘子布也和全球前十大轮胎企业达成合作,将直接受益于该细分市场的需求提升。公司于2018 年启动越南工厂建设,预计到2021 年实现年产11 万吨车用丝产能,越南基地可规避欧盟、美国的关税壁垒,2021 年随行业需求复苏,越南工厂产能将充分释放,加速公司的全球市场份额提升;同时越南工厂享有税收优惠,将成为重要的利润中心。

      PVC 地板高景气,布局薄膜新材料打造新的增长点。新材料板块,公司依托原有塑胶事业部,大力发展PVC 地板和薄膜新材料。PVC 地板作为新型地面装饰材料,全球市场发展迅速;中国作为主要的生产国, 2020 年PVC 地板出口金额达54 亿美元。目前国内PVC 地板行业集中度较低,市场竞争较激烈,公司现有产能800 万平,在建产能1200 万平将于今年投产,有望依托上市公司平台实现快速发展,成为未来三年重要业绩增量。2020 年公司启动了年产47000 吨高端压延膜项目,发展建筑、车用和投影用高端薄膜,进一步提升公司综合竞争力。

      盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为5.0、6.3、7.5 亿元,对应PE 分别为15X、12X、10X,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:全球经济复苏不及预期的风险;原材料价格大幅波动;汽车产量回升不及预期;海外地产景气下行或PVC 地板竞争加剧。