上海机场(600009):疫情反复+免税协议变更 一季度亏损4.36亿 关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-04-29

  1、公司公告2021 年一季报:一季度亏损4.36 亿。

      1)财务数据:受Q1 疫情反复,及国际航线业务量同比下滑影响(20 年1 月相对正常),公司一季度实现营收8.66 亿元,同比下滑47.05%,亏损4.36 亿元,去年同期为盈利0.81 亿元。

      2)经营数据:1-3 月起降8.16 万架次,同比增长11.8%,旅客吞吐量668.4 万人次,同比下降17.3%,其中国内旅客636.9 万人次,同比增长58.3%,国际+地区旅客31.5 万人次,同比下降92.2%,占比4.7%。环比来看,受疫情影响,一季度起降架次环比下降10%,旅客吞吐量环比下降20%,其中国内旅客环比下降20%,国际+地区旅客下降10.6%,公司仍处于疫情影响严重阶段。

      2、免税业务:根据《补充协议》约定,确认免税租金收入0.92 亿元。1 月底因不可抗力及重大情势变更等因素影响,公司与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。按照协议约定计算办法公司确认免税店租金收入0.92 亿元,而20 年同期公司暂估免税收入为6.6 亿元。免税收入大幅下滑是公司同比业绩大幅下滑的主要因素。

      根据《补充协议》约定,免税月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,其中人均贡献为135.28 元,当季国际客流31.47 万人次,计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.16。

      我们认为整体看对于机场:疫情存在不确定性,调节系数的存在更能帮助机场度过疫情难关。对于日上:更有动力在机场做大免税份额。因此对双方而言,补充协议的签订有助于共同做大做强免税市场。

      3、成本费用端:1)成本:公司营业总成本16.25 亿,同比小幅下降0.9%,环比下降5.3%,总体成本相对刚性。费用:公司三费合计1.49 亿,20 年Q1 为0.17亿,同比大幅增加1.32 亿,主要系财务费用增加1.4 亿至0.95 亿,系因执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。

      4、投资收益:一季度共实现投资收益1.5 亿,同比增长27.1%,我们预计主要由于航班架次同比增长带动油料公司业务转好。

      5、盈利预测:1)高频数据:公司3 月起降同比增长140%,旅客增长266%;Q1合计起降同比增长11.8%,旅客下降17.3%。持续观察后续国际航线恢复进程。2)我们维持盈利预测,即预计2021-23 年分别可实现净利7.26、31.91 和43.74 亿,对应2021-23 年EPS 为0.38、1.66 和2.27 元,对应2022-23 年PE 分别为30、22倍。3)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,我们按照过往中枢给予2023 年28 倍PE,对应公司一年期目标价63 元,维持“推荐”评级。4)催化剂:

      疫苗推进进展下,关注国际航线修复预期与节奏。

      6、风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复长期低于预期,免税销售额难以恢复。