莱克电气(603355)：业务多元拓展 经营持续改善

　　事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告， 20 年公司实现营业收入62.8亿元，同比+10.1%，归母净利润3.28 亿元，同比-34.7%；其中20Q4 营业总收入为20.4 亿元，同比+36.77%，归母净利润-0.88 亿元，同比-173.6%。21Q1实现营业总收入20.1 亿元，同比+78.0%，归母净利润1.9 亿元，同比+114.2%。

    　　评论：

    　　研发实力拉动营收，结构探索促进扩张。公司2020 年实现营收62.8 亿元，同比+10.1%。具体分产品来看，清洁品类电器作为公司业务核心继续呈现规模扩张趋势，20 年实现收入40.5 亿元，同比+7.3%，占营收比重64.47%；20 年电机品类实现收入7.8 亿元，同比+13.6%，高出整体营收增速3.48pct，高科技自研电机对整体营收起到显著加速作用；园林工具、厨房电器及其他产品实现营收7.04/1.42/5.28 亿元，同比增长+4.50%/+6.63%/40.44%，公司既有产品定位下不断拓展产品种类，升级产品结构，对企业良性经营起到正向促进作用。

    　　21Q1 海外需求旺盛，国内消费市场回暖，公司实现营收20.1 亿元，同比+78.0%。

    　　Q1 利润大幅改善，研发宣传投入加码。20 年公司归母净利润为3.28 亿元，同比-34.7%，扣非归母净利润4.77 亿元，同比-0.54%。报告期内公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为5.29%/3.26%/2.27%/4.94% ， 同比增长-1.95/-0.92/+3.13/+0.32pct，其中财务费用绝对值同比增长390.13%，系报告期内公司积极拓展海外业务过程中因国际贸易环境变动导致汇兑损失加剧。20年整体毛利率为25.7%，同比降低1.15pct，在原材料涨价的成本风险与汇兑风险中受到影响。21Q1 公司归母净利润达1.91 亿元，同比+114.2%，较19 年同期增长122.3%，公司盈利能力大幅修复，系公司持续加大研发投入提升差异化竞争力，并邀请黄磊等明星代言、李佳琦等KOL 带单等方式增强品牌推广。

    　　产品矩阵布局成熟，协同效应有望显现。公司目前积极布局全球战略，20 年分地区来看，境内、境外分别提供营收18.4/43.7 亿元，分别同比增长-10.1%/21.3。海外业务方面，公司在ODM 模式形成设计、产品、研发、供应链等全业务链推进能力，规模优势明显。另外公司多品类多品牌布局成效逐步显现，已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵，覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品。在自研电机技术保障下，一季度吉米推出W7 系列洗地机，拓展进入蓬勃发展的拖地市场，更进一步完善产品矩阵。我们在前篇拖地行业深度报告提出，当前我国拖地市场需求正处加速释放期，短期品类爆发有望为公司贡献规模增量。

    　　投资建议：考虑到成本压力及汇兑风险，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别为1.44/1.61/1.87 元（21/22 年前值为1.50/1.71 元），对应PE 分别为29/26/23倍。公司以家居清洁健康领域为核心，同时完善多元产品品牌布局，长期协同效应有望显现。参考可比公司估值，上调公司目标价至59 元（原41 元），对应21 年41 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。