嘉亨家化(300955):业绩高速增长 化妆品已成第一业务板块

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2021-04-29

  公司发布2020 年报&2021Q1 季报:2020 年实现营收9.7 亿元/+23.3%,归母净利0.93 亿元/+47.5%,扣非归母净利0.91 亿元/+45.7%。Q4 营收3.0 亿元,同比增长约46%左右;归母净利0.3 亿元。21Q1 营收2.5亿元/+91.8%,归母净利0.2 亿元/+270.6%。

      化妆品、家庭护理业务驱动营收高增,化妆品已为占比最高板块。

      2020 年,塑料包装容器/化妆品/家庭护理产品/其他产品营业收入同比增速为-15.1%/62.1%/124.4%/-17.0%,化妆品板块占比已逾38%,成为第一大业务板块。公司化妆品和家庭护理服务逐步增强,存量客户品牌品类增加+增量品牌合作增多,驱动赛道高速增长:①与现有客户强生在化妆品及家庭护理产品的合作品类不断增多,强生婴儿润肤露、洗发露、爽身粉、可伶可俐洁面乳、邦迪消毒液等产品逐步批量生产;与贝泰妮的薇诺娜系列产品,与多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户的合作品类均不断得到扩大;②新客户开发方面,2020 年与宝洁、联合利华、贝亲等知名客户以及多家新兴品牌建立了合作关系,为公司的稳定健康发展奠定了坚实的基础。

      受新收入准则影响,毛利率有所下降,费用率整体优化,盈利能力整体提升。2020 年毛利率为25.3%,同比下降3.5pcts,其中,家庭护理产品毛利率同比增加7.4pcts 至19.8%,化妆品同比微降1.7pcts 至25.4%,塑料包装下降5.1pcts 至27.0%。销售费用率下降5.2pcts 至0.5%,主要系2020 年1 月1 日起执行新收入准则,原计入销售费用的包装费及运费转入营业成本中核算,管理费用率下降0.5pcts 至9.4%,财务费用率上升0.1pcts 至0.9%,主要由于公司2020 年外销收入增长且受外汇汇率下降影响,汇兑损失增加。

      现金及营运状况良好:2020 年经营性现金流0.75 亿元/-55.1%,主要由于本期销售收入增长,信用期内应收账款未收回,同时购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金增加;应收账款周转天数下降14.6 天至81.9 天,应付账款周转天数微升0.01 天至76.80 天,存货周转天数下降7.0 天至71.7 天。

      2021Q1 毛利率为23.4%,同比提升2.4pcts,主要由于销售收入增长,且相较上年同期受新冠疫情影响收入较少;销售费用率下降0.2pcts 至0.5%,管理费用率下降1.8pcts 至10.4%,财务费用率上升0.1pcts 至0.8%,主要由于本期根据新租赁准则确认租赁负债的利息费用,以及因汇率变动导致汇兑损失增加。2021Q1 经营性现金流0.22 亿元,同比增加1847.0%。

      投资建议:买入-A 投资评级。公司是国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的生产企业,品控能力卓越,与强生,壳牌,上海家化等核心客户合作稳定。化妆品行业赛道高速增长,驱动公司化妆品业务稳定高增,叠加公司持续获取增量客户及增量产品,拟募投建设化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目(拟投入3.6 亿元,占比81.1%),达产后预计可实现年产3.8 万吨化妆品及3 亿件塑料包装的产能,生产能力和规模优势进一步增强,有望实现较高增长。预计公司2021 年-2023 年的归母净利润增速分别为35.9%、33.5%和22.8%。

      风险提示:1)行业层面存在贸易摩擦、新冠疫情、原材料波动、行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险;2)公司层面则存在技术、经营管理、安全生产管控、实际控制人控制不当等经营风险。