中国人保(601319):承保利润大超预期 上调全年盈利预测

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:葛玉翔 日期:2021-04-29

  投资要点:

      事件:公司披露2021 年一季报,实现保险业务收入2,047.54 亿元,同比增长5.4%,其中财险、寿险和健康险保费增速分别为6.2%、-5.4%和37.0%;实现归母净利润100.34 亿元,同比增长42.1%(预期增速7%);实现归母综合收益55.64 亿元,同比增长18.5%,集团ROE为4.9%,利润表现超预期,主要系承保利润增长45.4%及投资收益高基数下继续改善。

      车险承保利润显著超预期,1Q21 公司财务口径车险承保利润超过行业整体。1Q21 人保财险实现原保费收入1,355.52 亿元,同比增长6.2%,其中车险和非车业务增速分别为-6.7%和+18.3%;综合成本率95.7%,同比下降1.4 个百分点(预期96.8%),其中综合赔付率70.3%,同比提高4.0 个百分点;综合费用率25.4%,同比下降5.4 个百分点,主要系:1.车险承保盈利显著超预期,由上年同期的94.3%基本持平于94.6%,考虑到同期因疫情车辆出行率明显下降带动赔付率明显改善,车险综改后人保盈利能力进一步集中(全行业1Q21 车险承保利润为26.3 亿元,公司达31.62 亿元。公司在定价、品牌、客户、数据、成本和服务的优势加速显现)。2.信保业务承保亏损大幅收窄至2.53 亿元,而2020 年全年承保亏损约51 亿元,4Q20 仍有近13 亿元的承保亏损,持续出清存量业务风险,从全年来看融资性信保业务实现承保盈亏平衡难度不大。从中国财险单体报表来看,公司未决赔款准备金减少50.9 亿元,我们预计主要系理赔速度提升及上年末未决赔款计提较为谨慎。1Q21 人保财险单体净利润89.42 亿元,同比增长40.7%,我们测算的公司年化ROE 达18.5%,创3Q18 以来的新高水平(剔除2Q19 所得税新规的一次性影响),关注承保利润改善的持续性。

      寿险及健康险业务对集团利润贡献达35.4%,利源结构进一步多元化。人保寿险实现原保费506.60 亿元,同比下降5.4%;期交保费同比增加6.5%(其中十年及以上期交首年规模保费同比下滑18%,疫情影响仍有冲击),趸交业务继续压缩38.1%,业务结构进一步改善。公司推进队伍建设和价值期交业务发展,强化价值导向,盈利能力得到改善,实现净利润32.90 亿元,同比增长15.6%。人保健康实现净利润1.41 亿元,同比增长56.7%。

      权益投资兑现浮盈,夯实全年净利润基础。合并报表投资收益+公允价值变动同比增长34.3%,较1Q19 增长43.3%,公司债券投资优选配置时点,把握投资机会,不以信用下沉为代价博取高收益;权益投资积极把握行业和个股投资机会,预计高点兑现部分浮盈,可供出售金融资产兑现浮盈占报表投资收益的比例达24.5%,夯实全年利润保持稳健增长。

      投资建议:车险承保利润改善显著超预期,龙头承保盈利集中度进一步提升,我们预计人保财险全年车险综合成本率由98.9%下调至98.5%,上调盈利预测。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为191.42、218.65 和228.79 亿元(原预测为178.51、204.67 和227.89),同比增速为-4.6%、14.2%和4.6%。当前收盘价对应2021-2023 年PB 为1.5X、1.4X 和1.3X,维持增持评级。

      风险提示:车险综合改革对承保利润压力超预期,权益市场大幅波动拖累寿险业务利润