广发证券(000776)：资管及自营收入大增 归母净利润同比+23%

　　投资要点：公司财富管理持续深化，相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务，规模下滑速度趋缓。受益于公募基金规模大增，资管收入大幅增长。受监管处罚影响，公司投行业务下滑较多，但考虑到公司积极调整，预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间19.72-21.13，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】广发证券2021 年一季度实现营业收入83.2 亿元，同比+54.4%；归母净利润25.4 亿元，同比+22.7%；对应EPS 0.33 元，对应ROE 2.56%。21Q1 业绩增长主要得益于资管以及自营收入的大幅增加，但业务及管理费用的上升对净利润增速有所拖累。2021 年一季度公司经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的22%/1%/28%/14%/20%。

    　　大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。2021 年一季度实现经纪收入18.3 亿元，同比+14.2%。2021 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10039 亿元，同比+11.5%，两融余额16548 亿元，较年初+2.21%。

    　　2020 年公司经纪市占4.02%，同比小幅减少15bps。公司继续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平，手机证券用户数超过3200 万，同比增长约18%；微信平台的关注用户数达311 万。公司加快财富管理转型步伐，提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型，20 年代销金融产品保有规模同比增长47.50%。两融余额843 亿元，同比+69%。

    　　持续加强全面风险管理，项目储备仍丰富。2021 年一季度年实现承销收入1.2 亿元，同比-56.3%。受监管处罚影响，无股权承销项目，债券承销规模25 亿元，同比下降91.3%，其中地方政府债规模14 亿元，企业债规模8 亿元。公司项目储备仍丰富，IPO 储备项目合计60 家，主板1 家，创业板1 家，中小企业板1 家，排名第14。

    　　稳步推进资管主动管理转型工作，公募基金规模增长迅速。2021 年一季度实现资管收入23.7 亿元，同比+90.6%。截至20 年公司受托资管规模3040 亿元，同比+2.3%，排名第9，主动管理规模排名第6。20 年公募基金行业发展迅速，公司旗下公募广发基金规模7634 亿元，同比+52%，易方达基金规模12252 亿元，同比+68%。

    　　自营收入大幅提升。2021 年一季度年实现投资净收益（含公允价值变动）收入17.0 亿元，同比+48.0%。公司权益投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，衍生品类投资抓住阶段性市场机会，均取得较好投资业绩。

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 分别为1.57、1.71、1.79 元，BVPS 分别为14.09、14.53、16.83 元，给予公司1.4-1.5x 2021E PB，对应合理价值区间为19.72-21.13 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。