奥普家居(603551)：全年业绩符合预期 股权激励加速提振员工信心

　　投资要点：

    　　全年业绩符合预期，分红率再创新高。公司2020 年实现营收15.93 亿元，同比下滑3.44%，实现归母净利润1.89 亿元，同比下滑29.42%，其中Q4 单季度实现营收5.68 亿元，同比增长22.91%，单季营收创2018Q3 以来新高，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长62.22%。公司2020 年拟每10 股派发现金5 元（含税），以最新收盘价为基准对应股息率为3.3%；股息支付率达85.87%，较2018-2019 年的26.22%和49.32%再创新高。公司2021Q1 实现营收3.51 亿元，同比增长182.29%，相较于2019Q1 下滑3.4%，实现归母净利润0.32 亿元，单季度利润端较去年同期实现扭亏为盈，相较2019Q1 下滑56.6%。

    　　多位渠道加速拓展，股权激励加速提振员工信心。渠道方面，公司持续下探三四线城市，根据地方特点加速传统电器专卖店与集成专卖店店态升级，截至2020 年年末，公司共计拥有经销商 1047 家，经销商合计拥有专卖店 1682 家，线下经销网络优势凸显；线上通过自主打造的直播间与团队提高粉丝转换率，在带动直播产品营销的同时，反哺线下销售；工程渠道方面，公司新签约华润、富力、祥生等全国性与地方性强势房企，并通过供应公司晾衣架、电热毛巾架等新兴品类持续拓宽与地产商合作广度及深度。公司拟进行2021 年股权激励计划，向激励对象定向发行增发549.50 万股股份，首次授予的激励对象共计24 名，覆盖董事、高管和核心骨干人员，满12 个月后分三期解锁，对应业绩考核目标为：2021-2023 年度营收分别不低于19 亿元、22.5 亿元和26.5 亿元，对应同比增长率分别为19%、18%和18%。考虑到公司主营业务具备强家装属性，公司目前处于疫情影响减退后的业绩恢复期，2021 年解锁条件并不低，该股权激励计划有望提振员工信心，加速公司多元化业务发展。

    　　原材料价格+新收入准则共同影响毛利率，降本措施效果初显。公司2020 年实现毛利率44.80%，同比下滑4.28 个pcts，我们预计主要是受原材料价格上涨以及运输费确认为营业成本的新收入准则共同影响。期间费用率方面，公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.45/+1.98/+0.39/-0.85 个pcts 至20.19%/7.19%/5.06%/-1.61%，最终实现净利率12.14%，同比下滑4.30 个pcts。公司嘉兴生产基地已于2020 年下半年开始稳步投产，浴霸注塑件产能逐步释放，自产比例将持续提升，成本有望进一步压缩，2021年Q1 实现单季毛利率44.98%，环比2020Q4 提升了4.17 个pcts，降本措施效果初显。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到公司通过降本等多种举措积极应对原材料价格上涨带来的影响，公司后续盈利水平有望逐步改善，我们维持公司2021-2022 年归母净利润2.39/2.85亿元，新增2023 年盈利预测3.25 亿元，同比分别增长26.6%、19.3%和13.8%，当前股价对应PE 为21X/18X/15X，维持“增持”评级。