国电南瑞(600406):公司稳健增长力再得验证

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2021-04-29

  事件描述

      国电南瑞发布2020 年年报,2020 年公司实现收入385 亿元,同比增长19%;归属母公司股东净利润48.5 亿元,同比增长12%。公司拟发行不超过15 亿元的公司债券,用于偿还存量有息负债、补充营运资金等。

      事件评论

      2020 年在电网投资平稳的背景下(2020 年全国电网基本建设投资4699 亿元,同比略有下滑),国电南瑞实现19%的收入同比增速,其中Q4 收入同比增长20%以上,再次证明公司增长力。具体分业务来看,公司各项子业务均实现营收增长:1)电力信息通信受益于电网数字化新基建建设,一直保持30%以上的较快增长;2)电网自动化及工业控制营收增速较上半年有所提升,2020 年同比增长16%,预计其中调度、配电收入增速较快,并且变电自动化及安防设备份额超40%;3)继保柔输预计随特高压订单等交付增速同样改善,最终继保柔输全年收入实现平稳增长;4)发电及水利环保业务预计受益海上风电等产品出货,收入接近50%的增长;5)集成及其他业务收入增速较上半年有所减缓。

      盈利能力方面,公司2020 年实现毛利率26.8%,同比下滑约2pct。其中电网自动化、电力信息通信2020 年毛利率分别下滑2.4 pct、5.2pct,主要因为项目结构变化的影响,电网自动化中整体系统解决方案增加,信息通信中信息建设基础业务较多,未来随着软件化业务比例的加大,公司毛利率有望逐步回升。期间费用方面,公司销售、管理、研发费用率均有所改善,2020 年期间费用率11%,同比改善约1.8pct。此外,公司2020 年资产减值较2019 年增加约3 亿元。最终,公司归属母公司股东净利润同比增长12%,增速略慢于收入增速。

      其他方面,2020 年公司经营性现金流净流入56 亿元,同比增长20%。同时,新兴业务进展快速,一方面,3300V IGBT/FRD 完成流片;另一方面,电力机器人子公司2020 年实现收入3.4 亿元,较2019 年大幅增长,盈利约0.3 亿元。

      对于后续,公司2020 年末在手订单456 亿元,同比增长14%,为2021 年公司经营稳健增长奠定基础。同时,十四五期间,国网明确发展主线为能源互联网,其中智能化信息化将成为投资加码重要环节之一,公司作为龙头企业有望持续受益。预计2021 年归属母公司股东净利润约58 亿元,对应PE 约26 倍。维持买入评级。

      风险提示

      1. 电网投资不及预期;

      2. 行业竞争加剧。