精工钢构(600496)：收入稳中有增 利润率受钢价上涨拖累

　　事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入27.59 亿元，同增17.29%；实现归属净利润1.33 亿元，同增4.32%；扣非后归属净利润1.18 亿元，同增6.03%。

    　　事件评论

    　　收入保持稳健增长，毛利率下降、研发费用增加拖累业绩增速。公司去年新签订单同增31%至184 亿元，是Q1 营收持续增长的有力保障；而业绩增幅仅4.3%低于收入增幅，主要源于：1）2021Q1 毛利率同降0.88pct 至15.17%；2）期间费用率同增0.55pct 至10.59%（其中研发费用同增0.44 亿元）;扣非后业绩增速略快于扣非前，主要源于收到政府补助同比减少682 万元。分季度看，公司2020Q1-2021Q1 营收分别同增6.1%、-3.8%、15.5%、27.1%、17.3%，归属净利润分别同增20.5%、86.9%、72.4%、68.6%、4.3%。

    　　毛利率受钢价上涨拖累。2021Q1 公司毛利率为15.17%同降0.88pct，我们认为毛利率下滑主要与钢价自去年4 季度持续较快上涨有关，结合EPC 业务特性和Q1存货及预付账款规模的变化，公司未来毛利率或有改善；期间费用率（含研发费用）同增0.55pct 至10.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、-0.24pct、+1.07pct、-0.30pct 至1.31%、3.64%、4.66%、0.98%；资产减值及信用资产减值损失率同降0.67pct 至0.05%，主要源于应收账款坏账冲回；归属净利率为4.80%，同降0.60pct。

    　　付现比显著提升，导致经营现金流大幅净流出。2021Q1 公司经营性现金流净流出5.54 亿元，较去年同期减少8.06 亿元，我们认为或主要源于钢价大幅上涨背景下，公司为提前锁定材料成本从而加大采购支付力度，表现为公司2021Q1 末预付款项较期初增长35.3%至10.5 亿元，存货规模较期初大幅增长26.6%至13.8 亿元，使得2021Q1 付现比同比大幅上升53.2pct 至159.6%，而收现比提升幅度相对较小，同增13.5pct 至130.3%。截至2021Q1 末，公司应收款项较期初下降12.0%至19.1 亿元，应付账款及票据较期初下降6.1%至49.8 亿元。

    　　业务区域布局新突破，打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”。2021Q1 公司新签订单39.8 亿元（+0.7%），其中钢结构分包业务新签32.9 亿元（+55.8%），EPC 及装配式建筑业务新签6.9 亿元（-62.5%），主要是因为EPC 及装配式建筑单体合同额波动较大对季度订单产生扰动——2020Q1 签订11.28 亿元绍兴妇幼保健院大单；从区域上看，公司Q1 承接甘肃张掖奥体中心4.34 亿元EPC 项目，同时首次在江西省签订上饶市技术加盟授权（0.4 亿元），新业务全国布局正持续突破。此外，公司第五个五年战略规划明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位，未来转型升级将持续推进。预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.42 元、0.54 元，对应当前股价PE 分别为11.95 及9.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式建筑推广力度不及预期；

    　　2. 钢价大幅上行。