司太立(603520):业绩符合预期 全年有望实现高增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/应沁心 日期:2021-04-29

  事件。公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入13.67 元,同比增长 4.45%,归母净利润为2.39 亿元,同比增长 40.16%,扣非净利润为2.37 亿元,同比增长 40.65%。

      公司2020 年Q4 实现营业收入3.21 亿元,同比下滑0.75%;归母净利润0.40 亿元,同比增长22.44%;扣非净利润0.43 亿元,同比增长26.53%。

      公司发布2021 年一季报。公司2021 年Q1 实现营业收入3.64 亿元,同比增长24.90%;归母净利润0.65 亿元,同比增长41.43%;扣非净利润0.60亿元,同比增长33.86%。

      观点:公司业绩符合市场预期,全年有望实现高增长。公司全年增长稳健,下半年增速放缓可能是由于爆炸事件导致。2021 年一季度公司已恢复快速增长趋势,今年API 有望量价齐升,制剂有望快速放量,全年有望实现高增长。

      整体报表财务指标稳健,盈利能力持续增强。2020 年公司销售毛利率43.99%,与去年(42.72%)相比上升1.27pct;公司销售净利率18.55%,与去年(13.98%)相比上升4.57pct。公司销售费用率为0.71%,比去年(0.77%)下降0.06 pct;管理费用率为10.27%,比去年(9.13%)上升1.14 pct;公司研发费用率6.43%,比去年(5.94%)上升0.49pct,公司持续投入研发。公司财务费用率为5.05%,较去年(7.06%)下降2.01pct。

      后续在研管线丰富,原料药+制剂一体化持续推进。公司目前形成“江西中间体—浙江原料药—上海制剂”产业链布局,拥有江西樟树、浙江临海和仙居及上海金山四个生产基地,形成了产业一体化优势。公司已有碘帕醇注射液、碘海醇注射液、碘克沙醇注射液获批,后续有望通过与恒瑞医药合作销售以及集采等方式快速放量。

      新产能逐步释放,公司未来盈利空间打开。公司IPO 项目的“年产2035 吨造影剂二期项目”已顺利投入运营,扩大了公司原料药产能规模。同时,海神制药“年产1500 吨碘化物项目”正处于积极建设中,后续还有丰富的产能储备,为公司新产能原料药所需的中间体供应提供稳定的保障。未来几年,将能看到公司的API 产能逐步落地释放,打开盈利空间。

      盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头,难得的优质造影剂仿制药企,成功进军制剂领域,随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地,业绩有望出现高速增长。预计公司2021-2023 年收入分别为24.12亿元、33.92 亿元、44.91 亿元,同比增长分别为76.4%、40.6%、32.4%;归母净利润分别为4.39 亿元、6.28 亿元、8.36 亿元,同比增长分别为83.8%、43.1%、33.1%;对应PE 分别为36x、25x、19x。维持“买入”评级。

      风险提示:原料药安全生产风险;原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败风险;行业政策风险。