万润股份(002643)：业绩稳健增长 国六在即看好公司沸石业务放量

　　事件：公司发布2021 年一季报：2021 年实现营业收入7.87 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长6.08%。加权平均ROE 2.52%，同比下降0.02个百分点。

    　　一季度业绩稳健增长，经营性现金流同比大幅改善：2021 年一季度公司营收及净利润均实现了稳健增长，中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。2021 年一季度年公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动+5.92%、+17.24%、+277.12%，其中财务费用大幅增长主要是由于利息费用的增加以及汇率变动下本期汇兑收益同比减小。一季度公司毛利率39.90%，同比下降个2.80 百分点，净利率18.89%，同比下降1.25 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为3.82 亿元，同比增长68%，主要得益于应收账款的下降以及收到税收返还的增加。

    　　国六实施在即，公司沸石沸石业务有望受益：根据工信部要求，自今年7 月1 日起不符合国六标准要求的重新柴油车将停止生产和销售。我们认为随着国六标准的实施，国内沸石分子筛需求将从无到有大幅增加。公司作为全球催化剂龙头公司庄信万丰的一供，有望充分受益于国六标准的推出。

    　　看好公司三大业务继续增长：公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在OLED 材料领域，目前公司正为稳步推进OLED 成品材料研发工作，现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面，公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO 服务的生产基地奠定基础。环保产业方面，随着沸石新增产能的投产以及国六标准的实施，公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.79/8.38/10.38 亿元，对应三年PE 分别为22.3/18.0/14.6，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。