中国巨石(600176)：盈利创新高 成长新起点

　　件描述

    　　2021Q1 公司实现收入40.0 亿元，同比增长64%，归属净利润10.6 亿元，同比增长244%，扣非净利润同比增长221%。

    　　事件评论

    　　景气上行，量价齐升。公司1 季度实现收入同比增长64%，主要源于量价齐升，去年下半年以来玻纤价格大幅上升，根据卓创数据，今年1 季度粗纱均价同比增长23%，电子纱均价同比增长52%。截至3 月底，玻纤行业库存约20 万吨，环比继续小幅下降，在价格延续高位甚至上涨的趋势下，预计2 季度和全年业绩保持高增长。当前玻纤下游中景气较好的是热塑和电子，其需求增长的背后逻辑是社会、汽车、家居等领域智能化和电子化，预计景气持续更长，龙头优势也更强。

    　　单季度盈利能力为近年来新高。公司毛利率约43.5%，同比提升12.1 个百分点，环比提升3.3 个百分点。期间费率约11.4%，同比下降3.5 个百分点，环比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费率同比变动-0.5、-1.5、0.3、-1.8 个百分点。

    　　最终归属净利率达到26.6%，同比提升13.9 个百分点，盈利能力为近年来新高。

    　　经营质量保持相对稳定。公司1 季度经营活动现金净流量12.2 亿元，同比提升127%，净现比为1.15，同比下降0.68，主要由于疫情下去年1 季度销售基数偏低而收到跨年回款较多所致，2019 年1 季度净现比为1.08，今年相较2019 年有所改善；公司1 季度收现比为0.82，同比下降0.15，短期收现比有所走弱。

    　　站在十四五起点，谋篇布局新成长。“十四五”期间，预计公司每年资本开支约为40 亿左右，将以更大的投入、更快的速度、更高的质量来推进发展，在“十四五”

    　　末实现比现有智能制造产线成本继续下降3%-5%的目标。未来几年的成长性较过去将显著加快，主要来源于电子布带来的新成长曲线，预计2025 年公司粗纱及制品销量有望达380 万吨、电子布销量有望达17 亿米，合理中枢净利润有望达80亿元，若以2020 年净利润为基数，则未来五年复合增速有望超过25%。

    　　预计公司全年归属净利润约为50、52 亿元，对应估值13、12 倍，看好中国巨石的新成长，当前为中期的优质布局点。

    　　风险提示

    　　1. 全球经济出现大幅下滑；

    　　2. 产能投放超出预期。