上峰水泥(000672)：核心竞争力继续增强 产能持续稳步扩张

　　事件：

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年全年实现营收64.32 亿元，同比下降13.22%；实现归母净利20.25 亿元，同比下降13.11%。公司2021 年一季度实现营收12.25 亿元，同比增长16.43%；实现归母净利3.55 亿元，同比增长5.45%。

    　　疫情汛情影响华东市场，西北区域产销放量。

    　　2020 年全年，公司实现水泥销量1157 万吨，较上年同期上升2.57%；实现熟料销量542 万吨，较上年同期上升7.54%。受疫情及汛情影响，公司在华东区域市场销量和售价均同比下降。

    　　但公司西北市场产销放量，公司全年水泥和熟料销量总体正增长。

    　　公司成本费用略增，竞争力仍处行业前列。

    　　公司成本费用略增导致公司业绩下滑，但公司单位产品能耗继续降低，可控成本因素持续优化，同时公司的规模竞争力和综合实力继续增强，包括产品毛利率（48.6%）、净利润率（31.82%）、总资产报酬率（26.28%）、净资产收益率（33.55%）和人均净利润等营运效率指标仍然保持行业领先。

    　　公司产能稳步扩增，业绩迎来新增量。

    　　公司今年以来通过松塔及贵州项目新增熟料产能75 万吨，水泥产能300 万吨，公司目前总产能相较去年增长幅度较大，预计将对今年业绩产生正向影响。同时，公司有四处在建水泥产能项目，建成投产后亦将对公司业绩贡献增量。

    　　盈利预测：我们预计公司2021 年、2022 年净利润分别为25.45亿元、27.50 亿元，对应EPS 分别为3.13 元、3.38 元，对应PE 分别为6.21X、5.74X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建房地产需求不及预期，宏观经济环境波动，水泥产品跨区域流动造成价格影响。