天坛生物(600161):2021Q1业绩优异 浆源拓展和产能提升推动持续增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:胡博新/王敏杰 日期:2021-04-29

事件:1)公司发布2020 年年报,报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为34.46 亿元、6.39 亿元、6.24 亿元,同比增速分别为4.99%、4.57%、2.36%。2)公司发布2021 年一季报,报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.47 亿元、1.52亿元、1.50 亿元,同比增速分别为11.80%、15.06%、16.59%。

    2020 年和2021Q1 业绩符合预期。1)公司2020 年Q4 实现营业收入8.10亿元,同比+6.21%,实现扣非归母净利润1.41 亿元,同比-2.14%,2020Q4同比增速环比2020Q3 下降,判断受2020 年Q1 采浆量下降影响。2020 年业绩符合预期。2)2021 年Q1 公司自疫情影响中恢复,2021 年Q1 业绩同比增速环比2020 年Q4 大幅提升。

    2020 年白蛋白和静丙批签发同比稳定,2021 年Q1 白蛋白批签发大幅上涨。

    2020 年全年,公司实现白蛋白批签发433 万支,同比+0.3%;静丙312 万支,同比+6.38%;狂免66.7 万支,同比-40.35%;破免96.2 万支,同比-30.72% ;乙免32.9 万支,同比-39.83%;八因子0.4 万支。2021 年Q1公司实现白蛋白批签发126.2 万支,同比+26.86%,静丙批签发75.0 万支,同比-9.36%,狂免批签发36.8 万支,同比+37.43% ,破免批签发35.7 万支,同比+83.35%。

    2020 采浆量持平2019,十四五期间采浆量有望进一步提升。截至2020 年底,公司在营浆站达55 家,其中3 家浆站新获得采浆许可。2020 年全年公司累计采浆量1713.51 吨,较2019 年采浆量同比+0.44%,浆量维持平稳。

    参考十三五期间,公司新浆站获取情况,判断十四五期间公司有望继续发挥国企优势,扩展浆源并提升浆量。

    产能拓展项目有望逐步落地解除生产瓶颈。成都蓉生永安基地当前已经开始投浆试生产,有望于2021 年正式投产;上海血制云南项目有望于2021 年进入调试阶段,并有望于2022 年正式投产;兰州血制兰州基地有望于2024 年投产。三大生产基地设计产能均为1200 吨,建成投产后公司累计产能超5000 吨。此外,成都蓉生重组凝血因子生产车间项目亦有望于2021 年进入调试阶段,并于2022 年正式投产,投产后公司因子类产品产能有望大幅提升。

    公司在研产品稳步推进。当前成都蓉生人凝血酶原复合物已取得生产批件;成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、层析法静丙、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期;成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白已申报临床。新品的研发和投产有望推动血浆综合利用率进一步提升。

    公司盈利预测及投资评级:公司血制龙头地位稳固,采浆量提升、产能拓展、品种的丰富和结构优化将支持公司的持续增长。

    我们预计公司2021 年至2023 年实现营业收入分别为39.81 亿、47.96 亿、57.75 亿;归母净利润分别为7.60 亿、9.50 亿和11.82 亿;EPS 分别为0.55 元、0.69 元和0.86 元,对应PE 分别为66.36、53.09 和42.68,维持 “推荐”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,产能拓展不达预期。