祁连山(600720):基本面持续向好 业绩增长可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2021-04-29

事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入78.1 亿元,同增12.70%;归母净利润14.4 亿元,同增16.44%;扣非归母净利润15.2 亿元,同增40.37%。

    单四季度,公司营收18.0 亿元,同增4.83%;归母净利润-0.1 亿元,同减105.47%。2021 年一季报显示,公司实现营收7.8 亿元,同增35.06%;实现归母净利润0.5 亿元,同增273.09%。

    点评:

    2020 年产品量价齐升推动业绩增长:2020 年,公司业绩继续增长,主要得益于水泥销售量价齐升,全年共销售水泥2325 万吨,同增9.22%;均价为301 元/吨,同增6.58%;吨毛利为121 元/吨,同增7 元/吨。单四季度公司出现亏损,原因主要是两方面:1、即使考虑到会计准则调整的影响,我们估计同口径下营业成本仍然有所增加;2、子公司漳县水泥事件增加营业外支出8118 万元。

    经营现金流净额充沛:2020 年,公司经营性现金流净额为22.8 亿元,同增12.88%;年末货币资金达到11.09 亿元,同增146.99%;资产负债率21.93%,较上年末降低8.15 个百分点。公司经营性现金流充沛,且重大资本开支较少,在偿还部分债务后,财务费用有所降低,全年合计-103.1 万元,而上年同期为4005.8 万元,也进一步增厚了公司业绩。

    下游需求旺盛,2021 年Q1 盈利实现高增:2021 年Q1 公司经营实现开门红,主要受益于产品销量的增加,由于今年下游施工较早,需求拉动力度较强,一季度甘肃省水泥产量467.86 万吨,同比增加36.48%。此外,公司持有的“兰石重装”股票股价变动,公允价值变动收益272 万元,而上年同期为损失1096 万元。一季度,公司销售净利率达到6.29%,为2011 年以来的最好水平,为全年业绩增长奠定较好基础。

    甘肃市场仍将延续良好格局:甘肃省水泥需求以基建为主,工程项目较强的持续性,对区域水泥需求形成支撑。2020 年,甘肃省固定资产投资增速为7.8%,高于全国平均水平4.9 个百分点。此外,内蒙、宁夏等周边区域供需格局在持续向好,甘肃市场将同样受益。

    盈利预测、估值与评级:基于下游市场需求持续向好,我们上调21-22 年归母净利润预测(上调幅度分别为22.28%、29.02%)、新增23 年归母净利润预测分别为17.66、19.78 和20.66 亿元,对应公司EPS 分别为2.27、2.55 和2.66 元,维持“买入”评级。

    风险提示:地区基建需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。