大北农(002385):养殖饲料主业高增 种业布局超前

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:程诗月 日期:2021-04-29

  事件:公司披露2020 年年报和2021 年一季报,公司2020 年实现营业收入228.14 亿元,同比增长37.62%,实现归母净利润19.56 亿元,同比增长281.02%;公司2021 年Q1 实现营业收入74.02 亿元,同比增长81.37%,实现归母净利润3.91 亿元,同比下滑16.01%。

      饲料贡献稳定收益,多品类销售高增。公司在销售策略上实行一省一策,推出“1+1+n”产品战略,猪料维持稳健增长,销量达到327.40 万吨,同比增长17.27%;禽料和反刍料呈现加速增长趋势,销量同比增长160.87%和40.35%。多品类发展助力公司饲料整体销量增长22.94%,为公司贡献稳定收益。公司优化业务人员结构,向技术服务端转型。多品类战略和管理改善有望助力公司乘养殖产能复苏之机,持续推进饲料销售增长。

      生猪养殖贡献业绩弹性,产能高增出栏量增有望持续。公司2020 年实现平台生猪出栏185.28 万头,其中控股公司出栏109.65 万头,是公司主要利润来源。公司产能规模持续扩张,截止20 年末,公司平台存栏基础母猪23.86 万头,后备母猪19.54 万头,同比增长150%以上,有望支撑公司出栏400 万头以上。公司Q1 出栏维持高增长,合计实现出栏76 万头,同比提升218%。公司养殖成本费用有望持续优化,种群扩张与结构优化支撑公司出栏高速增长,在21 年猪价相对景气区间有望持续兑现以量补价。

      种业布局领先,转基因育种商业化进程持续推进。公司传统种业实现了全国布局,玉米种子在20 年实现量利齐升。公司在转基因种业领域具备研发优势,转基因玉米种子新获安全证书,国际、国内产业化进程持续推进。

      种业战略地位提升,未来转基因商用落地有望显著增厚公司盈利。

      公司盈利预测及投资评级:我们看好公司饲料、养殖稳健发展和转基因种业的发展潜力。预计公司21-23 年归母净利分别为23.88、21.41 和17.18亿元,EPS 为0.57、0.51 和0.41 元,PE 为14、16 和20 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:生猪产能恢复波动、原材料成本上涨、公司出栏不及预期等。