雅化集团(002497)：民爆业务稳健向好 锂板块业绩爆发可期

　　事件：概述披露2 020年年报，全年实现营收32.5亿元，同比+1.7%，实现归母净利润3.2 亿元，同比+351.8%，实现扣非净利润2.99 亿元，同比+635.9%。Q4 单季实现营收10.4 亿，同比+24.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比+497.9%，环比+108.1%。

    　　民爆板块稳健增长，锂盐产销量高增。①民爆业务为公司业绩提供了保护垫。2020 年公司民爆产品产能综合利用率为85.9%，销量为20.7 万吨/亿米/亿发，同比增长10.6%，毛利率高达48.7%左右，高盈利性延续；与此同时爆破业务实现营业收入11.3 亿元，同比增长6.98%。民爆板块整体表现良好，一方面或缘于公司市占率稳步提升，另一方面可能也与2020 年国内基建升温有关。②锂盐产能顺利扩张带动产销量高增。雅安新线年中正式投产，公司新增2 万吨电池级氢氧化锂产能，全年锂产品销量/产量分别为1.75/1.31 万吨，同比大幅增长48.9%/96.9%，但由于锂盐价格低迷，营收同比下滑18.9%，不过随着Q4 锂盐价格反弹回升该趋势已得到逆转，锂供需持续趋紧下公司锂业务料迎来量价齐升。

    　　锂盐产能扩张+上游资源布局+锁定优质客户，锂板块业绩爆发可期。①锂盐产能：目前公司综合产能已升至4.3 万吨左右，同时拟将原募投项目电池级氢氧化锂产能从2 万吨增加至5 万吨，一期3 万吨有望于2023年投产，未来锂盐产能将加速扩张。②上游资源：公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权，同时与Galaxy 续签12 万吨/年锂精矿承购协议，参股澳洲Core 公司并签订锂矿承购协议，上游资源保障较高。③下游客户：公司于2020 年进入Tesla 供应链，约定2021-2025 年Tesla 向雅安锂业采购价值6.3-8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品。

    　　供需紧平衡，2021 年锂价有望维持高位。此前锂价持续下行导致部分产能出清，供给弹性不足；而新能源汽车高景气叠加5G 换机潮，下游用锂需求高增预期明确。2021 年锂供需料趋紧，支撑锂盐价格高位运行。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润7.1/9.3/12.1 亿元。考虑到锂业迎来景气周期、公司产能扩张，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张进度不及预期、锂价下行风险