金诚信(603979):SKY+PEARLS收购完成 公司铜储量迈入百万吨行列

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王琪/刘思蒙 日期:2021-04-29

  事件:公司收购Sky Pearl Exploration Limited 正式完成。公司于2021 年4 月27 日发布公告称正式完成Sky Pearls Exploration Limited(简称Sky Pearls)100%股权收购,交易总对价为3,378 万美元。Sky Pearls 核心资产为其旗下全资子公司Sabwe Mining Sarl(简称Sabwe)持有位于刚果(金)的1 个铜矿采矿权(PE13093,Lonshi 铜矿)及其周边7 个探矿权。

      铜资源量再添87 万吨,公司正式跨入百万吨队列。根据欧亚资源2020 年资源量估算资料,采矿权PE13093 范围内探明及控制资源量为2,633 万吨,铜品位2.74%,折合铜金属72 万吨,此外原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15 万吨,品位3.29%,合计铜资源量87 万吨,加权平均品位2.83%。公司2019 年以来先后收购/参股Dikulushi、San Matias 及Sky Pearls,铜资源权益量合计约105.6 万吨,正式迈入百万吨量级,公司“小步快走”模式下资源收购已现成效,为未来资源开采业务奠定基础。

      旗下现有四大矿山各具优势,“资源+服务”发展模式空间广阔:

      ①Sky Pearls:Lonshi 铜矿预计复产建设期仅为2-2.5 年,达产后矿石处理能力预计超150 万吨/年,假设贫化率及收率合计影响5%铜金属产出下,我们预计铜金属开采量约4 万吨/年,现有资源量可提供20 年开采周期。此外,周边7 个探矿权均分布于中非铜矿带东段,勘探权总面积超900 平方千米,勘探空间广阔;

      ②San Matias:矿山位于哥伦比亚,实际控股股东为艾芬豪,公司持股19.36%。根据2019 年7 月Cordoba 发布初步经济评估,项目现有铜控制资源量51.83 万吨,平均品位0.45%,项目达产后日矿石处理量可达1.6 万吨,对应公司权益产量约0.42 万吨铜金属。此外,公司参股后在矿服业务已具备先入优势,有望成为“资源+服务”模式下代表作;③Dikulushi:矿山位于刚果(金)境内,为公司海外收购首座矿山。根据2015 年资源估算资料,项目铜资源量8.07 万吨,加权平均品位5.77%,收购价仅为275 万美元,折合单吨铜资源收购成本为34.06 美元/吨,考虑到矿山资源总量较少,预计实际开采年限10 年以内,矿山回款周期较短,高品位矿石有望兑现可观利润;

      ④二岔河磷矿:项目收购于开磷集团,矿石氧化磷品位达32.5%,无需选矿可直接作为化工品销售,磷资源量达2,133 万吨,开采年限约21 年,建设周期3 年,在磷矿(30.885 平均品位)单吨售价338.14 元/吨假设下,项目达产后在考虑采矿权摊销下预计每年为公司贡献约0.59亿元归母净利润。

      预计至2025 年,公司现有资源有望兑现30.6 亿元应收规模。综合考量公司现有资源储量水平及建设周期,至2025 年,我们测算两座控股矿山及San Matias 合计为公司贡献5.31 万吨铜资源权益开采量,以6 万元/吨含税铜价计算对应28.2 亿元收入规模,磷矿有望实现权益收入2.4 亿元。

      继续看好公司资源板块发展潜力,现有资产价值有望逐步兑现。一方面,公司依托自身主营矿建优势及矿山开采经验,可有效发挥深层矿潜在价值,以“捞偏门”方式降低收购成本;另一方面,公司资源收购仍处起步阶段,预计后续将持续并购/参股优质资源,长效发挥“资源+服务”模式优势,实现双业务杠杆协同效应,提升利润水平。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.79、5.18、7.94 亿元,对应PE 分别为24.0、17.6、13.3 倍。我们认为,公司所处行业地位稳固,未来业绩增长稳定且确定性强,利润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力,维持“买入”评级。

      风险提示:全球宏观经济波动风险;应收账款风险;矿山开发服务突发安全风险;海外市场开拓不确定性风险。