科伦药业(002422)：2020全年及2021Q1符合预期 业绩拐点已现 期待创新推进

　　科伦药业发布2020 年年度报告和2021 年一季度报告。

    　　2020 全年公司实现营业收入164.64 亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润8.29 亿元，同比下降11.57%；实现归母扣非净利润6.28 亿元，同比下滑20.43%；EPS 0.58 元。

    　　公司发布2021 年一季度报告，2021 年Q1 公司实现营收41.51 亿元，同比增长17.35%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长701.49%；归母扣非净利润1.55 亿元，同比增长1032.99%；EPS 0.12 元。

    　　公司2021 年1-6 月经营预测，预计归属上市公司股东净利润4 亿元至5 亿元亿元，同比增长97.2%-146.5%。则Q2 归母净利润区间为2.25 亿元至3.25 亿元，同比增长24%-80%。

    　　2020 年全年受疫情影响，整体业绩下滑符合预期，Q4 单季度亮眼。2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。2020年Q4 公司单季度3.28 亿利润相当亮眼，驱动在于新药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。2020 年我们预计利润拆分为大输液9-10 亿利润，原料药3-4 亿利润，新获批仿制药2.5-3 亿利润，老普药2-3 亿利润，石四药并表1.2 亿，其他利润约1 亿，研发费用15.27 亿。

    　　2021 年Q1 业绩高速增长符合预期。2020 年Q1 公司受到疫情影响业绩基数较低，大输液下滑较多。2021 年Q1 输液产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加，整体Q1 业绩符合预期。中报预告利润4-5 亿，Q2 呈现持续回暖的趋势。

    　　期待公司创新研发转型。公司研发投入15.16 亿元，同比增长12.24%，研发投入占销售收入的比重达到9.21%。2020 年度23 项产品获批上市，24项申报生产。自2017 年至报告期末，公司获批上市75 项，开展了20 项创新药物临床研究，有57 项处于申报生产阶段。

    　　公司长期投资逻辑梳理：2020 年为公司最困难的一年，公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2020 年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。

    　　公司长期逻辑不变，仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

    　　盈利预测与估值。公司2019 年受到川宁的影响，2020 年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020 年下半年有望出现拐点；2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计2021-2023年归母净利润分别为11.14 亿元、13.05 亿元、15.50 亿元，对应增速分别为34.3%，17.1%，18.8%，EPS 分别为0.77 元、0.91 元、1.08 元，对应PE 分别为27X、23X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险；