利君股份(002651)公司简评报告：Q1净利润+137.4% 航空制造业龙头迎爆发式增长

事件：公司发布《2020 年年度报告》与《2021 年第一季度报告》，20 年实现营收8.19 亿元，同比+19.06%，实现归母净利润1.92 亿元，同比+7.52%；21 年Q1 实现营收2.52 亿元，同比+99.78%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+137.35%。

    　　评论：

    1、21 年Q1 经营净现金流同比+205.43%，辊压机+航空制造双轮驱动业绩高速增长。利君股份20 年实现营收8.19 亿元，同比+19.06%；20年经营净现金流1.49 亿元（+27.92%），21Q1 经营净现金流0.79 亿（+205.43%）；一季度通常为军工企业交付结算淡季，公司在20 年现金流已有显著提升的基础上，21Q1 现金流同比指数级提升，凸显出公司财务状况良好，下游需求饱满，结算回款速度加快，现金流状况健康的发展现状；20 年研发费用2928.38 万元（+88.04%），21Q1 研发费用637.53 万元（+132.31%），主要系公司加大研发力度、研发项目增加所致，20 年研发人员达94 人（+80.77%）；毛利率43.12%（-1.20%），整体保持稳定；21Q1 在建工程9122.70 万元（+53.07%），主要系航空航天装备智能生产线项目投入增加所致，表明子公司德坤航空积极扩产扩能，为进一步释放业绩潜力做好充足准备。公司加强内部运营管理、优化生产资源配置、严格降本增效、释放规模效应，巩固公司辊压机/航空航天零部件制造双主业龙头地位，双轮驱动保证持续性高速发展。

    2、受益下游主机厂旺盛需求，航空制造业务发力迅猛。子公司德坤航空为国内航空航天产业综合配套零部件制造服务龙头供应商，业务涵盖工装模具设计制造、数控零件精密加工、钣金零件制造、部组件装配，具备航空航天部组件整体交付能力以及除复材外全产业链机加工能力。

    　　2020 年公司航空零部件及工装设计制造业务收入2.00 亿元，同比+63.93%；2021Q1 实现营收2.52 亿元，同比+99.78%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+137.35%，体现出德坤航空高度受益于下游主机厂集团订单的旺盛需求，以及公司在供应商名录中处于核心地位具备拿单优势。公司航空制造业务持续发力，在手订单饱满，产能满负荷运转，收入金额呈现爆发式增长，显著增厚公司业绩。未来十四五下游主机厂持续大幅放量，叠加新机型需求扩增、老机型更新换代、出口业务繁荣、无人机持续做大做强，公司航空航天零部件业务有望持续为上市公司贡献利润高增长，带动公司业绩腾飞。

    3、德坤航空产能释放在即，布局完善工艺成熟，先发优势明显。德坤航空制造产业链布局完善、工装设计与制造资质齐全、钣金加工行业领先，数控精密加工种类齐全承接军用飞机、民用飞机、无人机、航天装备等零件业务，部组件装配对接多个主机厂。面对军机民航市场迅速扩展，2020 年公司积极向德坤航空增资以扩大产能，投资6 亿元新建航空航天装备智能制造生产线，目前主体工程已完成，进入设备安装调试阶段。项目建成后公司航空航天零部件制造的信息化与智能化水平将得到显著提升，生产规模扩大与订单增长充分匹配，先发优势帮助公司承接更多业务订单。

    4、首次覆盖，给予利君股份买入评级。（1）公司质地好：双主业稳中有进+军工高景气发展+产能即将大幅提升；（2）子公司德坤航空资质齐全、链条完整、具备部组件整体交付能力，承接国内外多型号飞机与设备加工制造业务；（3）军机市场持续受益下游放量，民机市场国内替代与自主研发大飞机放量在即，未来业务需求增长确定性高；（4）公司关注持续发展，兼顾新市场拓展与现有市场维护，产能提升与生产效率并重，长期发展动力充足。预计2021-2023 年净利润3.68/5.82/8.19 亿，PE27/17/12 倍，给予买入评级。

    风险提示：公司发展不及预期、订单情况不及预期、公司研发投入不及预期。