用友网络(600588):一季度云收入超预期;2021转型提速之年

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:于钟海 日期:2021-04-29

  2021 年一季度业绩符合我们预期

      用友网络公布 2021 年一季度业绩:收入 12.14 亿元,同比增长11.5%;归母净亏损 0.13 亿元,相比去年同期亏损 2.38 亿元大幅收窄;扣除一季度处置畅捷支付 2.38 亿元的投资收益后,扣非归母净亏损 2.10 亿元,同比去年同期亏损 2.51 亿元有所收窄。公司业绩与我们先前的预测高度一致,也符合市场预期。

      发展趋势

      云收入增长超预期,业务聚焦结构优化。2021 年一季度公司云业务收入 5.16 亿元,同比增长 136%,增幅超出市场预期,云收入在总收入中的占比达到 42.5%;订阅云收入约为 1.24 亿元(在云服务中占比为 24%,显著高于 2020 年),同比增长 132%,收入持续性有所改良;软件业务收入 5.42 亿元,同比下滑 4%;金融业务一季度畅捷支付已完成剥离,收入 1.46 亿元,同比下滑 50%,下一步将在二季度逐步推进友金所业务的存量清理工作。随着公司进一步聚焦企业软件服务主业,我们认为应以软件+云收入作为判断公司业务成长性的准绳,一季度公司软件+云收入达到 10.58 亿元,同比增长 35.1%,发展势头强劲。

      云业务经营指标向好,核心产品表现不凡。订单丰收:2021 年一季度公司云业务合同负债达到 12.29 亿元,较年初环比增长 13.3%;一季度新签 1,000 万元以上订单金额同比增长 264%,在手云业务订单饱满;续费强劲:一季度公司大中型企业客户续费率为 95%,维持高位,在扣除子公司负责的行业客户后,续费率高达 104%;小微企业客户续费率从 2020 年年末的 71%上升至 83%;BIP 类产品:一季度实现收入 1.84 亿元,同比增长 87%,新签合同金额达到 2.3 亿元,其中 YonBIP 已经收获了数个千万级大单;ERP 类产品:一季度收入 1.23 亿元,同比增长 112%,其中我们估计 NC Cloud收入接近 1 亿元,新签合同金额约为 2 亿元,我们认为用友在大型企业数字化市场的优势得到了进一步巩固。

      2021 年中期看点:研发加码,产品迭代。公司在 2021 年计划总体增员 2,500 人,其中研发人员增加 1,500 人;一季度公司研发人员招聘工作已开始逐步落地,研发费用率达到 27.4%,相比去年提升 5.7ppts。我们判断研发端的持续投入势必会加速公司的产品升级,公司计划于年中对 YonBIP 进行新一轮迭代,在 2 月末发布的公有云旗舰版的基础上提升规模化交付能力;公司同时计划于 5月发布 U9 Cloud,我们认为这将为公司在中型企业市场的突破提供新的助力。

      盈利预测与估值

      我们维持 2021/2022 年盈利预测基本不变,维持跑赢行业评级,维持 61 元目标价。目标价基于 15 倍 2022 年市销率估值,较当前股价有 75%的上行空间,当前股价对应 9 倍 2022 年市销率。

      风险

      研发投入超预期:YonBIP 推广进度不及预期。