星宇股份(601799)：业绩优异 全球化之路正式开启

　　事件：公司发布2020 年年报、2021 年一季报，公司2020 年营收、归母净利润分别为73.22、11.6 亿元，分别同比增长20.21%、46.79%，公司2021Q1 营收、归母净利润分别为19.11、2.86 亿元，分别同比增长51.87%、79.02%。

    　　业绩靓丽，符合预期。2020 年，我国乘用车总销量2017.8 万辆，同比下降6.0%，在此背景下，公司取得如此优异业绩，实在难得。我们预计增长主要来源于：1）一汽红旗2020 年销量表现亮眼，同比增长106%，其中高端车型红旗H9 销量达1.35 万台，对公司亦有较大业绩贡献；2）2019Q3 之后量产的新项目，如新卡罗拉、新致炫、新迈腾等车型销量表现较好，对公司2020 年业绩贡献明显。2020 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.58%/4.21%/-0.06%，同比分别变化-0.02/0.04/0.43/-0.13pct，其中除研发费用率提升较多外，其他费用率均有下滑或轻微提升，显示出公司良好的费用管控能力。在2020Q1 低基数效应下，公司2021 年一季度业绩总体表现较好。

    　　新订单、新技术、新产能，皆可圈可点。新订单：2020 年公司新承接62 个车型的车灯开发项目，虽相比上年有所下滑，但新项目数量依然较多。新技术：2020 年，公司前照灯ADB 投影灯模组应用；OLED技术在后组合灯中应用；第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产；手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功。新产能：

    　　星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已竣工验收；塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段；研发中心已在进行内部装修，预计2021 年第3 季度投入使用（以上来源：公司年报）。

    　　丰田迎来产品大周期，星宇全年业绩仍有望预期。2021 年开始，南北丰田新品周期开启，如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、Harrier 等重量级车型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外，在其他核心客户，星宇也有重要新车型量产，我们预计2021 年星宇业绩仍有望超预期。

    　　长期来看，三大核心竞争优势推动公司市占率持续提升。我们认为，公司的核心竞争优势在于三大方面：卓越的成本管控能力、优异的品质管控能力、领先的技术研发能力。这三大核心优势将推动公司市占率持续提升，我们测算，到2025 年公司国内市占率有望超过20%（测算思路：考虑2025 年星宇股份在各主机厂的车灯配套份额情况以及对应主机厂的整车市场份额）。届时，公司在海外市场也将有一席之地。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.41、17.79、21.16 亿元，对应现价，PE 估值分别为40、32.4 以及27.3 倍。

    　　未来3-5 年，星宇将在全球加速扩张，业绩持续高增长确定性强，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期