大秦铁路(601006)2020年报及2021年一季报点评：20年净利润同比下滑20% 21Q1业绩增43% 股息率达7.2% 低估值高股息 配置价值明显

　　公司发布2020 年报：1）财务数据：20 年实现营收723.2 亿元，同比下滑9.5%，归母净利润109 亿元，同比下滑20.3%。每10 股分红4.8 元，分红率65.5%，对应当前股息率7.16%。2）经营数据：受上半年疫情冲击，核心资产大秦线货运量“前低后高”，全年完成4.05 亿吨，同比下降6%，日均111 万吨，其中6 月18 日创造了单日运量138.42 万吨的历史最高水平。公司总体货物发送量6.62 亿吨，同比下降3.2%，其中煤炭5.43 亿吨，下滑4.2%。换算周转量3726 亿吨公里，同比下滑4.8%。旅客发送量29 万人，同比下降57.7%。

    分业务看，货运表现明显好于客运。1）公司货运收入578.4 亿元，同比下滑5.45%，主要由于货物发送量下滑；客运收入47.9 亿元，同比下滑37.1%；其他业务收入80.3 亿，同比下降13.3%。2）Q1-Q4 运量同比分别为-20.4%、-7.54%、3.34%和1.16%呈逐季改善趋势。需求端看：全年火电发电量增长2.4%，增速回落4.3 个百分点，传统耗煤行业产需偏暖，拉升煤炭需求；同时“三西”产量集中度进一步提升，全年晋陕蒙产量27.9 亿吨，占比71.5%，提升1 个百分点；供给端看：2020 年为运输结构调整三年行动计划收官之年，“公转铁”、货运增量行动等政策连续实施，强化了我国煤炭核心产区跨区域、长距离的保供能力，“西煤东运”“北煤南运”等大运输网络不断完善，铁路主导的煤炭等大宗货物供应链进一步得到巩固和强化。

    营业成本582.3 亿，同比下降5.6%，小于收入降幅，致使毛利下滑。增速高于收入增速的单项成本包括人工（186 亿，0.75%），折旧（67.8 亿，-4.5%），货运服务费（163 亿，-2.5%），机客车租赁费（10.8 亿，4.2%）等。毛利率下降3.3 个百分点至19.5%。三费合计9.05 亿，同比下降14.4%。

    重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均有所下滑，分别实现净利润1.09和17.9 亿元，同比分别下降52.5%和6.3%。

    公司公告一季报：2021 年1 季度公司营收194.1 亿元，同比增长19.3%，净利润36.2 亿元，同比增长43.1%。鉴于20 年同期相对低基数，1 季度货运量大幅增长带动公司收入利润大幅增长。大秦线运量1.08 亿吨，同比增长23.2%，1-3 月分别增长18.3%、45.3%和11.6%。

    盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显。1）21 年预计运量同比回升，带动公司业绩回暖。21Q1 大秦线运量较19 年Q1 微降2%，日均运量达到120万吨，维持高景气。预计全年维持较高运量水平，运量回升至4.3 亿吨左右，带动公司业绩回暖。2）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。3）综合考虑大秦线运量恢复，我们小幅调整21 年盈利预测至133 亿（原预测为135 亿），维持22 年盈利预测138 亿，新增23年盈利预测142 亿，当前仅0.8 倍PB，同时公司承诺20-22 年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，对应当前股息率7.16%，具备吸引力。我们预计公司可修复至1 倍PB，给予目标价7.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。